SberCIB Investment Research
Стратегия SberCIB Investment Research на 2024 год
Что будет влиять на рынки и какие ценные бумаги можно рассмотреть к покупке в 2024 году.
Аналитики SberCIB Investment Research выделяют несколько сценариев для российской экономики. Если мировая экономика будет развиваться по базовому сценарию, для России возможны три сценария:
Глобальные условия для этих сценариев будут одинаковы.
Аналитики также рассмотрели сценарий мировой рецессии, которая затронет и мировую экономику, и экономику России.
Если есть задача составить портфель, устойчивый к рискам 2024 года, важно учитывать все вероятные сценарии. Разберем, какие факторы будут влиять на экономику и рынки в разных сценариях и какие ценные бумаги можно рассмотреть инвестору, чтобы защитить портфель.
Содержание
Базовый сценарий развития мировой экономики
Сценарий, благоприятный для всех видов активов. Вероятность его реализации — не менее 85%. Рассмотрим возможные показатели макростатистики и рынков при таком сценарии.
Макроэкономические показатели
Возвращение к целевой инфляции в 2% позволит ФРС начать снижение ставки — это станет позитивным фактором для рынка облигаций. По мнению аналитиков SberCIB Investment Research, ФРС начнет снижать ставки с конца второго квартала 2024 года. Предполагаемый темп снижения ставки — 25 б.п. в квартал, то есть суммарно на 75 б.п. до конца года. Аналогичная динамика ожидается и от ЕЦБ. При этом не исключено и более быстрое снижение ставок.
Предполагаемые темпы роста ВВП в базовом сценарии 2024 года
Рост мирового ВВП — 2,8%.
ВВП США может вырасти на 1,5%.
ВВП Китая — на 4,7%.
ВВП Индии — на 6,3%.
ВВП Еврозоны — на 0,5%.
Рост экономики поддержит рынок акций и сырьевых товаров. На фоне позитивной экономической динамики и снижения ставок в США доллар может начать дешеветь, а юань — восстановиться до 6,8 за доллар. Более подробный прогноз курса юаня к рублю и к доллару на 2024 год читайте в отдельном материале.
Курс нефти Brent и Urals
По состоянию на конец 2023 года: прогноз средней цены нефти Brent — $91/барр. Для нефти Urals возможно сокращение дисконта до $8/барр., при этом средняя цена Urals может составить $83/барр.
В конце января 2024 года аналитики SberCIB Research изменили прогноз цен на нефть в 2024 году: для Brent — с $91/барр. до $82/барр., для Urals — с $83/барр. до $72/барр. Подробнее об этом — в статье «Цены на нефть и курс рубля: что влияло на котировки в январе 2024 года».
В каждом сезоне ожидается свой фактор, поддерживающий цены на нефть. Подробнее читайте в материале «Курс нефти: динамика рынка в 2023 году и прогноз цен на 2024 год».
Курс золота и других драгметаллов
Средняя цена на золото может составить $2090 за унцию.
Средняя цена на серебро — $25,2 за унцию.
Средняя цена платины — $1075 за унцию.
Средняя цена палладия — $1240 за унцию.
Ключевой фактор — переход ФРС США к снижению ставок. Подробнее в «Прогнозе цен на золото, серебро, платину и палладий в 2024 году».
Курс меди и алюминия
В базовом сценарии на 2024 год средняя цена меди может составить $9025/т, алюминия — $2425/т. О факторах и динамике рынка — в материале
«Цветные металлы: прогноз цен на медь и алюминий в 2024 году».
Курс энергетического угля
Прогноз средней цены на энергетический уголь в базовом сценарии — $130/т (австралийский FOB Newcastle).
Существенных изменений на рынке энергетического угля не предвидится. О динамике котировок в 2023 году и причинах коррекции рынка — в материале «Энергетический уголь: причины коррекции рынка и прогноз на 2024 год».
Что будет с экономикой России и российскими рынками в мировом базовом сценарии
В базовом сценарии развития мировой экономики аналитики рассмотрели три сценария для российской экономики:
Фоновыми глобальными условиями для этих сценариев будут показатели, о которых говорили в прошлом разделе. Разберем, что может происходить на макроуровне в каждом из этих сценариев и какой может быть доходность на российском рынке.
Базовый сценарий для России
Центробанк проводит жесткую денежно-кредитную политику. Инфляция замедляется, однако и темпы роста экономики также снижаются. Высокие цены на нефть ($83/барр. за Urals) позволяют правительству свести бюджет с относительно небольшим дефицитом — на уровне 0,4 трлн руб. (0,2% ВВП), а положительное сальдо счета текущих операций составит $110 млрд.
ВВП России в базовом сценарии вырастет на 1,7%.
Курс рубля к доллару:
Инфляция — 4,5% дек./дек.
Прогноз ключевой ставки на 2024 год — в материале «Какой будет ключевая ставка ЦБ в 2024 и 2025 году: прогноз по месяцам».
Прогноз доходности на российских рынках в базовом сценарии
Совокупный годовой доход может составить:
Снижение безрисковой доходности будет способствовать восстановлению и росту индекса Мосбиржи до 3500 пунктов на конец года. С учетом дивидендов полная доходность индекса за 2024 год может составить 21%.
Безрисковая доходность — это условный показатель, который отражает доходность по наиболее надежным инструментам. Например, на российском рынке это ОФЗ. На практике риск не получить ожидаемую доходность всегда есть, а в некоторых случаях можно потерять и вложенные средства, однако он минимален.
Сценарий роста бюджетных расходов (рисковый)
Необходимость увеличить бюджетные расходы примерно на 3 трлн руб. приводит к ускорению роста экономики до 2,2%, однако и инфляция окажется выше, чем в базовом сценарии. Центробанк ужесточает денежно-кредитную политику, а дополнительное ослабление рубля позволяет еще больше сконцентрировать ресурсы в государственном секторе. Счет текущих операций в этом сценарии близок к базовому и составляет $100 млрд, поскольку импорт изменяется незначительно: его рост из-за возросшего спроса компенсируется более слабым рублем.
ВВП России в рисковом сценарии вырастет на 2,2%.
Курс рубля к доллару:
Инфляция — 8% дек./дек.
Ключевая ставка:
Прогноз доходности на российских рынках в рисковом сценарии
Наибольшая доходность у флоутеров (17-18%) и замещающих облигаций (19-23%).
Замещающие облигации — это облигации российских компаний, которые они выпускают на внутреннем рынке в России взамен своих еврооблигаций. Больше о динамике рынка и прогнозе по замещающим облигациям на 2024 год в материале «Российские облигации: прогнозы по замещающим бумагам и ОФЗ на 2024 год».
Для ОФЗ-ПД возможный совокупный доход в зависимости от срока погашения:
Коэффициент P/E Мосбиржи снизится до 4,5 из-за роста безрисковой доходности. Более высокий EPS будет способствовать росту индекса Мосбиржи до 3460 пунктов на конец года. Полная доходность индекса с учетом дивидендов может составить 20%.
«Жесткая посадка»
Этот сценарий похож на наиболее пессимистичный сценарий Центробанка. Банк России может затормозить инфляцию до целевых 4% или даже более низкого уровня. Однако это будет достигнуто за счет жесткой денежно-кредитной политики, которая может привести к спаду в экономике в первом полугодии 2024 года. Сальдо счета текущих операций окажется несколько выше, чем в базовом сценарии, за счет сокращения импорта — 6,9% ВВП, а баланс федерального бюджета будет отрицательным — -0,6%.
ВВП России вырастет на 0,5%.
Курс рубля к доллару:
Инфляция — 3,5-4% дек./дек.
Ключевая ставка:
Рискованный сценарий развития мировой экономики
Менее вероятный сценарий для мировой экономики — рецессия, то есть замедление роста. По оценкам Международного валютного фонда, вероятность, что рост мирового ВВП в 2024 году будет меньше 2% — 15%. Вероятность спада глобального ВВП на душу населения в 2024 году — ниже 10%.
Макроэкономические показатели
Сценарий рецессии в развитых странах означает резкое замедление роста мировой экономики до 1,5% в 2024 году, а в Китае — до 3%. Особенно заметно просядут мировые индексы акций, а также цены на сырьевые товары. Высокие ставки по кредитам будут оказывать негативное влияние на инвестиционную активность и могут привести к росту безработицы и сокращению потребительского спроса.
Курс нефти Brent и Urals
Средняя цена Brent за год может подешеветь до $68/барр. на фоне ослабления спроса на нефть, однако снижения спроса г/г не ожидается. Цены на российскую нефть Urals могут пострадать сильнее, чем на другие сорта — дисконт будет сильно увеличен. Прогноз средней цены Urals в таком случае — $45/барр.
Во втором квартале котировки Urals могут снижаться до $30/барр. Однако опыт предыдущих кризисов показал, что цена на нефть не может долго держаться на столь низком уровне. Производители резко снижают добычу, и рынок начинает стабилизироваться. Так, во втором полугодии 2024 года ожидается повышение цен на нефть и выход на уровень примерно $60/барр. в конце года.
Курс золота и других драгметаллов
Рецессия может спровоцировать повышенный интерес инвесторов к защитным активам. Средняя цена на золото может составить $2240 за унцию. При этом, если реализуются геополитические риски, цена на золото может значительно превысить прогнозы.
Курс меди и алюминия
В случае рецессии локальным минимумом может стать себестоимость добычи. Для меди в 2022 году она составила $5200/т, а в 2023 году может быть близка к $6000/т. Однако восстановление котировок может оказаться быстрым из-за высокого риска возникновения дефицита на рынке цветных металлов.
Курс энергетического угля
Если рост экономики Китая замедлится до 3,3%, спрос на энергетический уголь может снизиться. Однако на стоимости это вряд ли радикально отразится, поскольку уже сейчас цены на уголь близки к мировой себестоимости добычи ($100/т).
Узнать о состоянии экономики Китая можно в статье «Китайский юань: что влияет на курс сегодня и какой прогноз на 2024 год».
Показатели макроэкономики России в рискованном сценарии
В случае рецессии первой целью макроэкономической политики будет поддержка финансовой стабильности. Это приведет к резкому росту ключевой ставки в начале кризиса. Такое решение поможет остановить ослабление рубля и снизить инфляцию. Дефицит бюджета вырастет до 5,4 трлн руб., или 3% ВВП, в основном за счет снижения нефтегазовых доходов и возможного предоставления временных льгот налогоплательщикам. Однако использование Фонда национального благосостояния (ФНБ) в рамках бюджетного правила позволит полностью выполнить бюджетные обязательства.
ВВП по итогам года снизится примерно на 1%.
Курс рубля к доллару:
Инфляция — 8% дек./дек.
Ключевая ставка:
Какие облигации можно включить в портфель на 2024 год
Облигации с плавающим купоном (флоутеры)
Привлекательны с точки зрения соотношения потенциального риска и дохода. Некоторые ОФЗ и корпоративные выпуски могут принести наибольший средний доход и в базовом сценарии, и в сценарии увеличения бюджетных расходов.
Можно рассмотреть:
Целевой уровень совокупного дохода — 15-16%.
Замещающие облигации
В случае рецессии сильный результат могут показать замещающие облигации с доходностью около 5-7%, особенно в евро. Хорошим моментом для их покупки может быть первый квартал, когда ожидается укрепление рубля и активное размещение новых выпусков.
Можно рассмотреть:
Облигации с фиксированным купоном
Если инфляция стабилизируется в результате ужесточения денежно-кредитной политики, во втором-третьем кварталах 2024 года можно увеличивать долю облигаций с фиксированным купоном. Прогноз ключевой ставки по месяцам и график заседаний ЦБ на 2024 год — в материале «Инфляция в России в январе 2024 года и прогноз ключевой ставки по месяцам».
Какие акции рассмотреть для покупки в 2024 году
На фоне ожидаемого роста безрисковой доходности и волны продаж ценных бумаг после редомициляции рынок акций может быть слишком волатильным. Из-за этого может понадобиться более активное управление портфелем в течение года.
Редомициляция — процесс регистрации компании в другой юрисдикции. В данном случае — регистрация в России компании, которая раньше была зарегистрирована за рубежом. Подробнее о влиянии редомициляции на рынок читайте в материале «Инвестиционный портфель в 2024 году: как управлять и какие риски учесть».
В первом полугодии в ожидании коррекции рынка разумно держать низкую долю портфеля в акциях. В основном — в бумагах с хорошей дивидендной доходностью. Аналитики SberCIB Investment Research ориентируются на акции, по которым размер дивидендов превышает доходность пятилетних ОФЗ.
Акции с ожидаемыми высокими дивидендами:
Во втором полугодии после возможной коррекции рынка можно рассмотреть увеличение доли акций в портфеле, особенно с хорошей перспективой роста — такие ценные бумаги подойдут для долгосрочной стратегии.
Компании с высоким потенциалом роста по мнению аналитиков SberCIB Investment Research: «Яндекс», Ozon. При этом котировки этих акций могут временно просесть на фоне редомициляции.
К покупке также можно рассмотреть акции Мосбиржи, которая выигрывает от высокой ключевой ставки.
О том, какие акции выросли в 2023 году и чего ждать от рынка акций в 2024 году, читайте в конспекте подкаста «Старший аналитик».
Аналитический обзор SberCIB Investment Research (далее – "аналитический обзор" / "SberCIB Investment Research") подготовлен ПАО Сбербанк и/или его аффилированными лицами (далее совместно и по отдельности – "СБЕР").
Настоящий аналитический обзор в полной мере отражает личное мнение аналитиков об анализируемой компании (компаниях) и ее (их) ценных бумагах, отраслях экономики, рынках, направлениях и трендах. Вознаграждение, выплачиваемое аналитикам, ни в коей мере, ни прямо, ни косвенно, не зависит от рекомендаций и мнений, опубликованных в настоящем аналитическом обзоре. Мнения аналитиков могут не совпадать. Как ранее опубликованные, так и будущие аналитические обзоры SberCIB Investment Research могут содержать определенную информацию и/или выводы, не соответствующие изложенному в настоящем аналитическом обзоре.
Настоящий аналитический обзор предназначен для использования только в качестве информации общего характера и основан на доступной в настоящее время публичной информации, которую СБЕР считает надежной. Однако СБЕР не предоставляет никаких гарантий и заверений в том, что такая информация является полной и достоверной, и соответственно, на нее нельзя полагаться как на абсолютно полную и всесторонне достоверную информацию. Содержащиеся в настоящем аналитическом обзоре информация и выводы не являются рекомендацией (в том числе индивидуальной инвестиционной рекомендацией), офертой или приглашением делать оферты на покупку или продажу каких-либо ценных бумаг или иных инвестиций, опционов, фьючерсов, а равно каких-либо иных финансовых инструментов. Настоящий аналитический обзор не является советом или рекомендацией в отношении инвестиций и не принимает во внимание специальные, особые или индивидуальные инвестиционные цели, финансовые и иные обстоятельства, а также требования какого-либо конкретного лица, которое может получить данный аналитический обзор. Услуги, ценные бумаги и инвестиции, о которых идет речь в данном аналитическом обзоре, могут быть недоступными для всех (или не соответствующих определенным требованиям) инвесторов. Инвесторам необходимо самостоятельно получить финансовую консультацию в отношении целесообразности инвестиций в любые ценные бумаги, а также в отношении любых других инвестиций и инвестиционных стратегий, упомянутых в данном аналитическом обзоре, а равно учитывать, что прогнозы, касающиеся будущих событий, могут не реализоваться.
Содержащаяся в настоящем аналитическом обзоре информация не является предложением финансовых инструментов, как это определено в статье 1 Внутреннего стандарта НАУФОР «Требования к взаимодействию с физическими лицами при предложении финансовых инструментов». Настоящий аналитический обзор предоставляется исключительно в информационных целях и не направлен на побуждение к приобретению определенных ценных бумаг и (или) заключению определенных договоров, являющихся производными финансовыми инструментами.
Инвесторам необходимо принять во внимание, что доход (если таковой будет) от таких ценных бумаг или других инвестиций может меняться и цена или стоимость таких ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, финансовый результат инвестирования может оказаться меньше суммы первоначально инвестированных средств. Результаты инвестирования в прошлом не дают оснований для прогноза будущей динамики, не гарантируют будущих доходов и не исключают возможной потери первоначального капитала. СБЕР не несет ответственности за любые прямые и косвенные убытки, ущерб, потери, или иные последствия, которые могут наступить вследствие частичного или полного использования материалов, содержащихся в аналитических обзорах SberCIB Investment Research. Инвесторы должны проводить собственную оценку рисков, не полагаясь исключительно на информацию, представленную в аналитических обзорах SberCIB Investment Research. Инвесторам следует получить отдельные юридические, налоговые, финансовые, бухгалтерские и другие необходимые профессиональные консультации, основываясь на индивидуальных обстоятельствах. Любая информация, содержащаяся в настоящем аналитическом обзоре и относящаяся к налоговому режиму инвестиций в финансовые инструменты, не является налоговой консультацией, а также не предназначена и не может быть использована кем-либо для предоставления налоговых консультаций.
СБЕР не берет на себя обязательств регулярно обновлять информацию, содержащуюся в аналитических обзорах SberCIB Investment Research, или исправлять неточности.
Любые оценки в отношении эмитентов, не освещаемых SberCIB Investment Research (в том числе в отношении ПАО Сбербанк), содержащиеся в настоящем аналитическом обзоре, взяты из источников, указанных в явном виде. SberCIB Investment Research не предоставляет рекомендации и/или аналитику по вышеуказанным эмитентам и не несет ответственности за точность и правильность подобных данных.
Время от времени компании, входящие в СБЕР, их принципалы и сотрудники или связанные с ними лица, могли или могут инвестировать, выступать маркет-мейкером или совершать в качестве принципала иные сделки с ценными бумагами или другими финансовыми инструментами, упомянутыми в настоящем аналитическом обзоре, а также предоставлять инвестиционно-банковские или консультационные услуги или действовать в качестве директора или члена наблюдательного совета любой компании, упомянутой в настоящем аналитическом обзоре. Компании, входящие в СБЕР, могут владеть акциями (долями) компаний-эмитентов, упомянутых в настоящем аналитическом обзоре, в том числе в объеме, превышающем 5% от уставного капитала таких компаний-эмитентов. Сейлз-менеджеры, трейдеры и прочие специалисты СБЕРа могут, руководствуясь применяемой инвестиционной политикой (стратегией), предоставлять клиентам СБЕРа и трейдерам СБЕРа, совершающим сделки за счет и в интересах СБЕРа, комментарии по рынку или торговые стратегии в устной или письменной форме, отражающие мнение, не в полной мере соответствующее и/или противоречащее выраженному в данном аналитическом обзоре. Подразделение по управлению активами СБЕРа, трейдеры, совершающие сделки за счет и в интересах СБЕРа, и инвестиционно-банковское подразделение могут, руководствуясь применяемой инвестиционной политикой (стратегией), принимать инвестиционные решения, не в полной мере соответствующее и/или противоречащее рекомендациям или мнениям, опубликованным в данном аналитическом обзоре. СБЕР проводит внутреннюю политику, направленную на управление существующими и потенциальными конфликтами интересов.
Аналитические материалы SberCIB Investment Research могут выпускаться с нерегулярными временными интервалами по усмотрению аналитиков.
Рейтинги СБЕРа зависят от потенциала движения фактических котировок вверх или вниз от фундаментально обоснованной целевой цены. Рейтинги "ПОКУПАТЬ", "ДЕРЖАТЬ" или "ПРОДАВАТЬ" используются исключительно в справочных целях и отражают соответственно позитивную, нейтральную или негативную оценку СБЕРом потенциальной совокупной доходности финансового инструмента за 12 месяцев с момента присвоения данного рейтинга (в том числе с учетом ожидаемых дивидендов). Рейтинги действительны до момента их пересмотра или отзыва. Если в аналитическую модель вносятся изменения, рейтинг меняется на "ПЕРЕСМОТР".
Данный аналитический обзор не может быть воспроизведен, изменен (переработан) или скопирован полностью или в какой-либо части без письменного согласия СБЕРа, настоящий аналитический обзор предоставляется исключительно для личного использования.
Дополнительная информация о ценных бумагах и других финансовых инструментах, упомянутых в настоящем аналитическом обзоре, может быть получена от СБЕРа по запросу.
Материалы данного аналитического обзора не содержат рекомендаций и не являются таковыми. СБЕР ни при каких условиях не может рассматриваться в качестве лица, стимулирующего, способствующего, посредничающего или побуждающего к осуществлению какими-либо лицами в любой стране инвестиций или совершению сделок, которые могут быть запрещены таким лицам соответствующим законодательством. Аналитические обзоры SberCIB Investment Research предоставляются в отношении компаний и/или инвестиций как на внутреннем российском, так и на международных финансовых рынках (в зависимости от того, что применимо в каждом случае), и предназначены для правомочных инвесторов в соответствии с законодательством и правилами торговли, подлежащих применению в отношении соответствующих рынков. Аналитические обзоры SberCIB Investment Research, полученные такими правомочными инвесторами в отношении компаний и/или инвестиций, которые могут подпадать под санкции в каких-либо юрисдикциях, не направлены на заключение, и не должны рассматриваться как инвестиционные рекомендации по заключению любых сделок, подпадающих под такие санкции, или сделок с участием лиц, находящихся в юрисдикциях с такими санкциями, в том числе инвесторов из США, Канады, Австралии, Японии, Швейцарии, Европы или Европейского союза (но не ограничиваясь ими). Аналитические обзоры SberCIB Investment Research никогда не должны использоваться для незаконной деятельности, включая деятельность, которая противоречит требованиям экономических санкций или имеет целью обойти эти требования. После прочтения данного аналитического обзора инвесторы должны оценить законность любых планируемых ими сделок, для чего им необходимо проконсультироваться со своими юридическими консультантами по вопросам соблюдения законодательства и правил торговли, применимых в данном случае. При этом в любом случае инвестор, являющийся получателем представленной в Аналитическом обзоре SberCIB Investment Research информации в отношении компаний и/или финансовых инструментов, которые могут находиться под санкциями и иными ограничениями в каких-либо юрисдикциях, самостоятельно принимает решение об использовании такой информации для целей совершения сделок и иных операций с указанными компаниями и/или финансовыми инструментами, а также несет в полном объеме все сопутствующие такому решению риски.
В аналитическом отчете может содержаться информация о ценных бумагах и производных финансовых инструментах, в отношении которых поручения физических лиц, не являющихся квалифицированными инвесторами, будут исполнены брокером только в случае положительного результата тестирования, либо в случае, предусмотренном в пункте 7 статьи 3.1 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
Настоящий документ (включая информацию, содержащуюся в нем) не подлежит распространению среди следующих лиц (и не предназначен для ознакомления с ним):
– любых американских физических и/или юридических лиц, в том числе граждан США, лиц, имеющих вид на жительство в США, и иных резидентов США;
– резидентов Европейского союза, которые относятся к категории розничных клиентов (лиц, не являющихся правомочными контрагентами и профессиональными инвесторами) в соответствии с Директивой «O рынках финансовых инструментов» II 2014/65/EU (MIFID II);
– резидентов Соединенного Королевства Великобритании и Северной Ирландии, а также резидентов иных юрисдикций за пределами Российской Федерации, которые относятся к категории розничных клиентов (лиц, не являющихся правомочными контрагентами и профессиональными инвесторами) в соответствии с применимым регулированием таких иных юрисдикций.
Если настоящий аналитический обзор (а равно любая информация, в нем содержащаяся) окажется в распоряжении лица, на которое распространяются вышеуказанные ограничения, такое лицо не вправе осуществлять ознакомление с данным аналитическим обзором, передавать его оригинал или копии любым из вышеперечисленных лиц, должно оставить его без внимания и/или незамедлительно уничтожить (удалить) его / прекратить к нему доступ, а также приложить все усилия для уведомления СБЕРа о получении этого аналитического обзора по ошибке.
Данный аналитический обзор содержит информацию, полученную СБЕРом от третьих лиц. СБЕР не несет ответственности за возможные убытки, финансовые или иные последствия, которые могут возникнуть в результате использования такой информации.
© 2023 СБЕР