Содержание

1. Инфляция в январе: рост цен превысил ожидания
2. Инфляция в феврале: рост цен замедлился, но остался высоким
3. Инфляция в марте: тренд на замедление сменился ростом
4. Инфляция в апреле: нет общего тренда
5. Инфляция в мае: инфляционные ожидания растут
6. Инфляция в июне: ускорение роста за счет сезонных компонентов
7. Инфляция в июле: рост цен вновь превысил ожидания
8. Годовая инфляция в 2024-2025 гг: прогноз ЦБ и аналитика SberCIB Investment Research
9. Что влияет на инфляцию в 2024 году: динамика рынка труда, ВВП и другие факторы

Инфляция в январе: рост цен превысил ожидания

С начала года потребительские цены в России повысились на 0,46%: за первые 9 дней — на 0,26%, за период с 10 по 15 января — на 0,13%, за неделю с 16 по 22 января — на 0,07%. Основываясь на недельных показателях, рост цен за месяц ожидался примерно на 0,7%. Однако, по данным Росстата, в январе рост потребительских цен за месяц 0,86% м/м (против роста на 0,73% м/м в декабре). Расхождение может быть связано с более широким составом корзины месячной инфляции.

Состав корзины для расчета инфляции — это список позиций, на основе которых Росстат отслеживает изменение цен за неделю, месяц или год.

В частности, выросли цены:

• на продукты питания — на 1,26% м/м (для сравнения, рост в декабре — на 1,49% м/м), в т. ч. на фрукты и овощи — на 7,3% м/м, на остальные продукты питания — на 0,43% м/м;
• на непродовольственные  товары — на 0,47% м/м (в декабре — на 0,42% м/м);
• в сфере услуг — на 0,78% м/м (в декабре — на 0,1%). В этом случае повлиял сезонный фактор: в начале года подорожали коммунальные услуги и общественный транспорт. Кроме того, значительно выросли цены на аренду квартир и на услуги, связанные с туризмом. 

Значительное повышение инфляции в сфере услуг привело к ускорению базовой инфляции до 0,6% м/м в январе с 0,41% м/м в декабре. Потребительская инфляция в годовом выражении в январе почти не изменилась и составила 7,44% (в декабре — 7,42%).

Базовая инфляция отличается от потребительской тем, что в ней не учитываются изменения цен на товары и услуги, на которые влияют административные и сезонные факторы. Например, отдельные виды плодоовощной продукции, услуги пассажирского транспорта, связи, ЖКУ и т. д. Ускорение базовой инфляции особенно важно для аналитики, поскольку она лучше отражает устойчивые компоненты инфляции. 

Для сравнения, в январе прошлого года цены повышались на 0,84% за месяц. О других показателях по итогам 2023 года читайте в материале «Итоги 2023 года в цифрах: курс рубля, ставка ЦБ, инфляция и ВВП».

Инфляция в феврале: рост цен замедлился, но остался высоким

В феврале инфляция замедлилась, но осталась высокой: по предварительным оценкам, цены поднялись на 0,6% м/м (против роста на 0,86% м/м в январе). Это значит, что инфляция в годовом выражении в феврале, вероятно, превысила 7,5%. Для сравнения, в феврале прошлого года цены росли на 0,46% м/м. 

По данным Росстата за неделю с 27 февраля по 4 марта инфляция замедлилась до 0,09% (с 0,13% неделей ранее), а базовая инфляция осталась на уровне около 0,1%. Такая динамика в основном связана с сезонными факторами: фрукты и овощи за неделю с февраля на март подешевели на 0,5%, тогда как неделей ранее они подорожали на 0,6%. Также снизились цены на авиабилеты — на 0,8% (на предыдущей неделе — на 0,5%). 

Инфляция в марте: тренд на замедление сменился ростом

По данным Росстата, инфляция в России замедлилась до 0,39% м/м (против 0,68% м/м в феврале). В перерасчете на год это 7,7% г/г , а с поправкой на сезонность — чуть выше 4% (это почти соответствует цели ЦБ). При этом базовая инфляция и инфляция в сфере услуг остались повышенными — 0,6% и 0,83% соответственно. Для сравнения, в марте прошлого года инфляция была чуть ниже — цены выросли на 0,37% м/м.

Значительнее всего в марте замедлилась продовольственная инфляция: цены в этом сегменте выросли всего на 0,17% м/м против 0,77% м/м месяцем ранее. Такой динамике способствовало снижение цен на фрукты и овощи: они подешевели на 2,09% м/м, тогда как в феврале подорожали на 3,01%. Цены на непродовольственные товары в марте повысились на 0,27% м/м (в феврале — на 0,26% м/м). В сегменте услуг инфляция замедлилась до 0,83% м/м по сравнению с 1,06% м/м месяцем ранее.

Первые три недели марта недельная инфляция оставалась ниже 0,1%. Снизились и инфляционные ожидания населения: в марте они составили 11,5% против 11,9% в феврале. Однако затем недельная инфляция вновь ускорилась: до 0,1% в последнюю неделю марта, а затем — до 0,16%.

Инфляция в апреле: нет общего тренда

Динамика недельной инфляции в апреле была неравномерной:

• со 2 по 8 апреля темп инфляции ускорился: потребительские цены выросли на 0,16% (с начала апреля — на 0,17%), тогда как неделей ранее — лишь на 0,1%;
• в период с 9 по 15 апреля недельная инфляция начала замедляться и составила 0,12%; 
• с 16 по 22 апреля — 0,08% (снижение достигнуто за счет сезонного компонента, базовая инфляция осталась на прежнем уровне — 0,12%), 
• с 23 апреля по 2 мая — 0,06%.

Однако тренд на замедление не закрепился: за период с 3 по 6 мая инфляция ускорилась на 0,09%.

В итоге, по данным Росстата за апрель, месячная инфляция в России ускорилась с 0,39% м/м в марте до 0,5% м/м в апреле (год назад инфляция за апрель составила 0,38%). Таким образом, потребительские цены за месяц выросли больше, чем при расчетах на основе данных по недельной инфляции.

В пересчете на год с учетом сезонной корректировки это соответствует примерно 5-6%. 

Кроме того, базовая инфляция в апреле ускорилась до 0,71% м/м с 0,6% м/м в марте. В пересчете на год базовая инфляция повысилась до 8,9% — в первом квартале она составляла в среднем 7,1.

Ускорение месячной инфляции обусловлено динамикой цен на продовольственные и непродовольственные товары:

• продовольственная инфляция в апреле достигла 0,49% м/м против 0,17% в марте;
• непродовольственная — ускорилась до 0,41% м/м с 0,27% в марте. 

Рост цен на услуги замедлился до 0,62% м/м с 0,83% в марте.

Инфляция в мае: инфляционные ожидания растут

Судя по недельным данным, в мае цены выросли на 0,58% м/м. Динамика инфляции по неделям была такой:

• за период с 3 по 6 мая — ускорение до 0,09%;
• с 7 по 13 мая — до 0,17%;
• с 14 по 20 мая — замедление до 0,11%;
• с 21 по 27 мая — до 0,1%. 
• с 28 мая по июня — снова ускорение до 0,17%. 

Это довольно умеренная динамика с учетом сезонных факторов и разовой индексации транспортных тарифов.

Месячная инфляция в РФ продолжила ускоряться: в мае она составила 0,74% (после 0,50% в апреле). Это больше, чем 0,31% м/м в мае прошлого года. Показатель по итогам мая превзошел предварительную оценку, основанную на еженедельных данных, поскольку в корзине для недельной инфляции ниже доля услуг.

Цены на услуги в мае повысились на 1,53% м/м (рост в апреле — на 0,62%). Одна из причин — индексация ряда тарифов (на транспорт и некоторые коммунальные услуги) и рост туристических расходов. 

Продовольственная инфляция замедлилась до 0,41% м/м (против 0,49%) в апреле, во многом из-за удешевления плодоовощной продукции — на 0,83% м/м в мае и лишь на 0,57% в апреле. Без учета цен на плодоовощную продукцию продовольственная инфляция достигла 0,60% м/м. 

Цены на непродовольственные товары поднялись на 0,46% м/м (в апреле — рост на 0,41%).

Годовая инфляция достигла 8,30% в мае (по сравнению с 7,84% в апреле). Базовая инфляция в мае составила 0,87% м/м (после 0,71% м/м в апреле). Она ускорилась третий месяц подряд и достигла максимального уровня с ноября прошлого года.

Инфляция в июне: ускорение роста за счет сезонных компонентов

По данным Росстата, инфляция в июне составила 0,64% м/м — это несколько ниже ожиданий.

Динамика инфляции в июне по неделям:

• с 4 по 10 июня цены выросли на 0,12%;
• с 11 по 17 июня инфляция ускорилась до 0,17%;
• с 18 по 24 июня — до 0,22%;
• с 25 июня по 1 июля — до 0,66%.

Если поначалу ускорение инфляции было в большей степени связано с волатильными компонентами потребительской корзины, то к концу июня динамику инфляции определили ее базовые компоненты — рост базовой инфляции за неделю составил 0,2% против 0,15% ранее.

Согласно данным ЦБ РФ, инфляционные ожидания населения на следующие 12 месяцев выросли до 11,9% (против 11,7% в мае). Основной рост наблюдался в группе респондентов, которые имеют сбережения — их инфляционные ожидания выросли с 10% до 10,3%. Инфляционные ожидания бизнеса также продолжают расти.

Инфляция в июле: рост цен вновь превысил ожидания

Недельная инфляция с 2 по 8 июля превысила прогноз и составила 0,27% м/м. По сравнению с прошлой неделей инфляция замедлилась (с 0,66% м/м), однако ее базовый компонент ускорился с 0,11% до 0,22%. С начала месяца потребительские цены выросли на 0,77%, в основном из-за повышения тарифов ЖКХ с 1 июля.

Годовая инфляция в 2024-2025 гг: прогноз ЦБ и аналитика SberCIB Investment Research

Прогноз Центробанка по инфляции на 2024 год — 4,3-4,8%. Однако аналитики SberCIB Investment Research ожидают, что на заседании в июле регулятор повысит прогноз минимум до 5%. Уже в июне Центробанк признал, что в этом году не сможет достигнуть цели по инфляции в 4%. Срок достижения цели сдвинут на год.

Консенсус-прогноз инфляции по опросу ЦБ — 5,5%.

Прогноз по оценке Минэкономразвития — 5,1%.

Аналитики SberCIB Investment Research также повысили прогноз инфляции на 2024 год до 6,5%. Причины:

• в апреле, мае и июне инфляция была выше их оценок;
• в первом квартале сохранились высокие темпы роста ВВП, на этом фоне продолжились снижение безработицы и опережающий рост зарплат — все это создало дополнительное инфляционное давление.

Аналитики отметили, что усилились немонетарные факторы инфляции: холодная погода в начале мая может негативно сказаться на урожае фруктов и овощей, что в свою очередь стимулирует рост цен. Аналитики ждут замедления инфляции к концу года, поскольку экономика будет расти медленнее на фоне жесткой денежно-кредитной политики и более умеренного увеличения госрасходов по сравнению с первым кварталом 2024 года.

О возможных сценариях развития экономики России читайте в статье по ссылке.

Прогнозы по ВВП, курсу рубля и другим показателям для разных сценариев читайте в «Стратегии SberCIB Investment Research на 2024 год».

Прогноз по годовой инфляции на 2025 год — 4%. Этого мнения придерживаются и аналитики SberCIB Investment Research, и Центробанк. Однако согласно консенсус-прогнозу по опросу ЦБ, целевого уровня инфляции в 4% получится достигнуть лишь в 2026 году.

Что влияет на инфляцию в 2024 году: динамика рынка труда, ВВП и другие факторы

Перечислим факторы, которые влияют на инфляцию в 2024 году. Их можно отслеживать, чтобы заблаговременно понимать динамику инфляции и учитывать ее в финансовой стратегии.

О том, за какими еще показателями макроэкономики следить бизнесу, рассказали в отдельной статье. О трендах и рисках фондового рынка в 2024 году — в пересказе подкаста «Старший аналитик».

Рынок труда

К концу 2023 года безработица в России составляла 3%, а иногда даже опускалась ниже этого уровня. В начале 2024 года уровень безработицы продолжил снижаться  к концу первого квартала достиг 2,7%.

Устойчиво низкая безработица способствует неоправданному повышению заработных плат — это значит, что зарплаты в реальном выражении растут быстрее, чем производительность труда. Годовой рост реальной заработной платы ускорился с 8,5% в январе до 10,8% в феврале, и до 12,9% в марте.

В ближайшее время ситуация на рынке труда останется основным проинфляционным фактором. Значительное увеличение заработной платы и доходов будет и дальше стимулировать потребительский спрос и, следовательно, инфляцию. По прогнозам аналитиков SberCIB Investment Research, низкий уровень безработицы сохранится до конца года.

Рост ВВП

По оценкам Росстата, рост ВВП в первом квартале составил 5,4% г/г (против 4,9% в четвертом квартале прошлого года) — это выше прогнозов. Наибольшую динамику показали обрабатывающая отрасль, финансы, торговля и сектор связи. Рост обрабатывающей отрасли аналитики связывают с высокими бюджетными расходами и авансовыми платежами по госконтрактам. Самый быстрый рост наблюдался в финансовом секторе на фоне высокой кредитной активности.

В апреле экономический рост замедлился: выпуск в базовых отраслях сократился на 0,4% м/м с учетом сезонных корректировок. В мае экономика снова начала расти: трекер экономической активности вырос на 0,3% м/м.

Бюджетные расходы

Ожидалось, что в этом году бюджетные расходы значительно вырастут (на 13,3% г/г) и достигнут 36,7 трлн руб. — это 19,8% ВВП против 18,9% ВВП в 2023 году. Позднее были заявлены дополнительные расходы на социальные нужды и инфраструктуру.

По состоянию на конец апреля расходы уже составили 13,2 трлн руб. (35,9% от плана на этот год). По итогам года расходы бюджета могут достичь 37,5 трлн руб., а дефицит бюджета — около 2 трлн руб. (1% ВВП).

Минфин разработал поправки в налоговую систему, призванные финансировать дополнительные бюджетные расходы. Аналитики видят в этом положительный знак для инфляции, поскольку бюджет будут пополнять за счет налогов, а не за счет увеличения денежной массы. Подробнее о повышении налогов с 2025 года и последствиях для рынков рассказали в статье «Как повлияет на рынки повышение налогов с 2025 года».

Рост спроса

По итогам первого квартала 2024 года годовой рост оборота розничной торговли немного замедлился: до 10,5% г/г против 11,7% в четвертом квартале 2023 года. К концу первого квартала динамика была такой:

• общий годовой рост оборота розничной торговли замедлился до 11,1% в марте с 11,7% в феврале;
• торговли продовольственными товарами — до 7,8% г/г в марте с 8,7% в феврале;
• непродовольственными товарами — до 14,4% в марте с 14,7% в феврале. 

В апреле замедление продолжилось:

• рост розничной торговли снизился до 8,3% г/г; 
• продовольственной торговли — до 7,8% г/г; 
• непродовольственной торговли — до 14,4%.

При этом значения все еще остаются высокими. Оборот розничной торговли поддерживают рост реальных доходов населения и потребительское кредитование.

Росстат сообщил, что индекс потребительской уверенности во втором квартале 2024 года вырос до максимального уровня за 10 лет. Это может стать дополнительным аргументом для повышения ставки ЦБ на заседании в июле.

Кредиты и сбережения

К концу 2023 года начал проявляться эффект ужесточения денежно-кредитной политики Центробанка. С одной стороны, замедлился рост кредитов — особенно это коснулось потребительских кредитов, автокредитов и ипотеки. С другой, ожидалось ускорение роста сбережений — в 2023 году темп их прироста снижался из-за растущих обязательств населения. Такая динамика могла бы способствовать замедлению инфляции.

Однако к концу второго квартала так и не сформировались предпосылки для более существенного замедления инфляции: кредитование физлиц растет гораздо быстрее прогнозов ЦБ из-за сильного роста доходов и действия льготных программ кредитования.

С марта рост кредитования снова ускорился:

• месячный рост задолженности населения — до 1,8% в марте после 0,5% в феврале;
• кредитование компаний — до 1,9% в марте после 0,4% в феврале;
• задолженность по ипотеке выросла на 1,3% против 0,4% в феврале;
• рост потребительского кредитования ускорился до 2,1% против 1,3%.

В апреле рост потребительского кредитования замедлился: в апреле кредиты увеличились на 338 млрд руб. против 406 млрд руб. в марте. По сравнению с прошлым годом значения все еще остаются высокими (на 220 млрд руб. больше, чем в апреле 2023 года).

Аналитики SberCIB Investment Research ожидают, что отмена массовой льготной ипотеки с 1 июля замедлит рост ипотечного кредитования, а рост общего кредитования замедлится на фоне высоких ставок. Жесткая денежно-кредитная политика ЦБ также будет способствовать увеличению сбережений населения. В конечном итоге это должно замедлить рост потребительского спроса и ограничить инфляцию. Напомним, что в июле ожидается повышение ключевой ставки до 18%.