SberCIB Investment Research
Ключевая ставка в 2024 году
Рассказали, как менялась ключевая ставка и риторика Банка России в течение 2024 года, а также привели анализ влияния ключевой ставки на рынок ОФЗ и эмитентов облигаций от аналитиков SberCIB Investment Research.
Содержание
Как изменилась ключевая ставка за 2024 год
За 2024 год ключевую ставку повысили с 16 до 21% — это максимальное значение за все время существования ключевой ставки ЦБ РФ.
График ключевой ставки по годам с 2013 по 2024 г.
Среднее значение ключевой ставки в 2024 году составило 17,5% — это также максимум за время существования инструмента.
График средней ключевой ставки за последние 10 лет
Источник: ЦБ РФ, SberCIB Investment Research
При этом Центробанк неоднократно менял прогноз по средней ключевой ставке. Аналитики SberCIB Investment Research отмечали: притом что регулятор имеет наиболее полную информацию о состоянии экономики и финансовых рынков, частота пересмотров прогнозов говорит о высокой степени неопределенности в экономике.
На конец года прогноз ЦБ по средней ключевой ставке был таким:
Прогноз ключевой ставки на 2025 год — в отдельном материале.
В своих решениях Банк России ориентировался на динамику инфляции и факторы, которые не позволяли инфляции ей снизиться, несмотря на ужесточение денежно-кредитных условий:
О том, как бизнесу привлечь финансирование без кредитов, рассказали в статье о сделках РЕПО. Чтобы заключать сделки РЕПО в Сбере, оставьте заявку.
Как привлечь финансирование с помощью валютного свопа в SberCIB Terminal, рассказали в инструкции.
Почему бизнес продолжал брать кредиты при высокой ставке и возможна ли в России гиперинфляция — в материале на основе подкаста «Старший аналитик».
В конце 2024 года подход Банка России к определению ключевой ставки изменился: приоритетным фактором стало изменение темпов кредитования, а не динамика инфляции.
Подробнее о новой риторике Центробанка рассказываем в статье «Прогноз ключевой ставки на 2025 год».
Подробнее о том, когда проходили заседания по ключевой ставке в 2024 году и какие решения принимал регулятор, — далее в статье.
График заседаний ЦБ по ключевой ставке в 2024 году
Решения по ключевой ставке Центробанк принимает на специальных заседаниях. В 2024 году такие заседания проходили:
На опорных заседаниях регулятор не только принимает решение по текущей ключевой ставке, но и при необходимости пересматривает среднесрочный прогноз.
О том, зачем бизнесу следить за ключевой ставкой и что делать, когда ЦБ поднимает или снижает ставку, читайте в статье «Как ключевая ставка влияет на бизнес».
Заседание Центробанка 16 февраля 2024 года: ключевую ставку оставили на уровне 16%
На заседании 16 февраля Банк России оставил ключевую ставку без изменений (на уровне 16%), как и прогнозировали аналитики SberCIB Investment Research. При этом Центробанк в очередной раз повысил прогноз средней ключевой ставки на 2024–2025 годы — новые значения оказались выше прошлых на 1 п. п.:
Новый прогноз предполагал ключевую ставку в пределах 12–13% на конец года. Банк России дал понять, что снижение ставки начнется позднее и будет более плавным, чем ожидалось.
В конце 2023 — начале 2024 года инфляция замедлялась, однако регулятор не был уверен в устойчивости такой динамики: она могла быть вызвана временными и разовыми факторами. Новый консенсус-прогноз Центробанка по инфляции в 2024 году — 4,9%. В декабре значение было другим — 5,1%.
О динамике инфляции в 2024 году читайте в статье «Инфляция в России с начала 2024 года».
Консенсус-прогноз — это среднее значение прогнозов ведущих аналитиков. О том, как работают аналитики и как понимать их прогнозы, рассказали в статье «Главное о прогнозах аналитиков».
Заседание Центробанка 22 марта 2024 года: ключевую ставку оставили на уровне 16%
На заседании 22 марта Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16%. Риторика ЦБ была жесткой, но мягче, чем в 2023 году.
И в феврале, и в марте Центробанк давал схожие комментарии: инфляционное давление постепенно снижается, однако еще рано считать снижение устойчивым. При этом на заседании 22 марта Центробанк не рассматривал возможность повышения ставки (в отличие от февраля), а некоторые члены совета директоров отметили признаки устойчивого замедления инфляции.
Так, в мартовском обзоре «О чем говорят тренды» Центробанк отметил: несмотря на недавнее уменьшение инфляционного давления, базовая инфляция остается повышенной — это требует более длительного периода денежно-кредитной политики. Также регулятор обратил внимание на разнонаправленную динамику цен в потребительской корзине: рост цен на товары замедляется, а на услуги — ускоряется.
Заседание Центробанка 26 апреля 2024 года: ключевую ставку оставили на уровне 16%
На заседании 26 апреля Центробанк оставил ключевую ставку на уровне 16%. Риторика регулятора была умеренно жесткой: ЦБ отметил, что период высоких ставок продлится дольше, чем прогнозировалось раньше. Более того, если процесс замедления инфляции остановится, Банк России может повысить ставку. Отдельные члены совета директоров ЦБ высказывались за то, чтобы поднять ключевую ставку до 17%, уже на заседании 26 апреля.
О динамике инфляции в 2024 году по месяцам — в статье «Инфляция в России с начала 2024 года».
Кроме того, Банк России снова повысил прогноз по средней ключевой ставке на 2024–2025 годы. Новый прогноз предполагал ключевую ставку на уровне 13% на конец 2024 года.
Заседание Центробанка 7 июня 2024 года: ключевую ставку оставили на уровне 16%
На заседании 7 июня Центробанк оставил ключевую ставку на уровне 16%. При этом риторика ЦБ стала такой же жесткой, как и во втором полугодии 2023 года. Причина ужесточения риторики: темпы роста кредитования, доходов, спроса и других проинфляционных факторов все еще высоки, несмотря на то что ключевая ставка уже достаточно долго остается на высоком уровне. В 2023 году ситуация была схожей: темпы роста инфляции превышали прогноз Центробанка, и регулятор повысил ключевую ставку сразу на 100 б. п.
Заседание Центробанка 26 июля 2024 года: ключевую ставку повысили до 18%
В июле Банк России повысил ключевую ставку до 18% — прогноз аналитиков SberCIB Investment Research подтвердился. Регулятор отметил, что для возвращения инфляции к цели потребуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики и сохранение жестких условий более длительное время.
Также Центробанк пересмотрел средний прогноз ключевой ставки. Теперь верхняя граница прогноза на 2024 год предполагала, что в сентябре ключевая ставка может вырасти до 20% и остаться на этом уровне до конца года. Прогноз инфляции на 2024 год также повысили — до 6,5–7%.
О динамике инфляции и влияющих на нее факторах в 2024 году — в статье «Инфляция в России с начала 2024 года».
Заседание Центробанка 13 сентября 2024 года: ключевую ставку повысили до 19%
На заседании 13 сентября Банк России поднял ключевую ставку до 19% и допустил возможность повышения на ближайших заседаниях. Регулятор объяснил такое решение по-прежнему высокой инфляцией: судя по последней динамике, она может превысить прогнозные значения по итогам года (6,5–7%).
Всего на заседании регулятор рассматривал три сценария:
Аналитики SberCIB Investment Research полагают, что ЦБ не смог оставить ставку на прежнем уровне из-за высокой инфляции в августе. При этом повысить ставку до 20% не позволило отсутствие достаточного объема данных за третий квартал.
В сентябрьском обзоре «О чем говорят тренды» Банк России отметил: в июле-августе появились первые признаки тренда на снижение инфляции — спрос рос более низкими темпами, чем ожидали компании. Также в июле наблюдалось охлаждение динамики розничного кредитования (за исключением автокредитов) и потребления домохозяйств. При этом инфляция в годовом выражении остается выше цели Центробанка — 4,9% против целевых 4%. Кроме того, в экономике все еще преобладают факторы, стимулирующие рост инфляции. Так, в июле безработица осталась на историческом минимуме (2,4%), а зарплаты продолжили расти высокими темпами. Центробанк вновь подчеркнул, что понадобится долгий период жестких монетарных условий, чтобы достичь целевого уровня инфляции в 2025 году.
Заседание Центробанка 25 октября 2024 года: ключевую ставку повысили до 21%
На заседании 25 октября Банк России повысил ключевую ставку до 21% — это максимум с 2013 года, когда появился этот инструмент денежно-кредитной политики. Тон регулятора был более жестким, чем на заседании в сентябре: совет директоров обсуждал и более существенное повышение ставки ЦБ в октябре.
Всего на заседании ЦБ рассматривалось три варианта повышения ставки:
Центробанк не стал повышать ставку до 22%, поскольку это могло вызвать волатильность на финансовых рынках. При этом регулятор подал жесткий сигнал, предусматривающий высокую вероятность дальнейшего повышения ставки. Цель такого сигнала — не давать преждевременных ожиданий, что цикл ужесточения денежно-кредитной политики подходит к концу. Банк России отметил: ключевую ставку не повысят в декабре только в том случае, если базовая инфляция существенно замедлится.
Причины такой риторики Центробанка:
По итогам заседания регулятор также значительно пересмотрел прогнозы средней ключевой ставки и инфляции на 2024, 2025 и 2026 годы:
О динамике инфляции, темпах кредитования и других проинфляционных факторах в 2024 году читайте в статье «Инфляция в России с начала 2024 года».
Заседание Центробанка 20 декабря 2024 года: ключевую ставку оставили на уровне 21%
На заседании 20 декабря Банк России оставил ключевую ставку на уровне 21%. Совет директоров ЦБ рассматривал три варианта:
Решение оставить ставку на уровне 21% Банк России объяснил так: необходимо время, чтобы оценить устойчивость охлаждения на рынке кредитования и адаптацию экономики к текущей ключевой ставке. В последние месяцы денежно-кредитные условия ужесточились сильнее, чем ожидал регулятор.
Подробный разбор решения по ключевой ставке на заседании 20 декабря 2024 года — в статье «Прогноз ключевой ставки на 2025 год».
Как изменение ключевой ставки повлияло на рынок облигаций: аналитика SberCIB Investment Research
В начале года в котировки было заложено начало снижения ставки в апреле — июне и ключевая ставка на уровне 12% в конце 2024 года. Повышение прогноза по средней ключевой ставке в феврале привело к росту доходности ОФЗ-ПД (облигации федерального займа с постоянным доходом) — в среднем на 10 б. п. Доходность ОФЗ-ПД приблизилась к 13%. Аналитики связывают такой рост с тем, что рынок был переоценен еще до заседания Банка России 16 февраля.
О том, как работают облигации с фиксированным купоном и зачем они бизнесу, — в отдельном материале.
В марте после публикации пресс-релиза ЦБ доходности большинства выпусков ОФЗ-ПД повысились на 3–10 б. п. По мнению аналитиков SberCIB Investment Research, рынок приблизился к справедливым оценкам — большая часть кривой доходности ОФЗ торговалась в пределах 13,1–13,5%.
Кривая доходности облигаций — это график, который отражает зависимость доходности облигаций от срока погашения.
Реакция рынка на решение Центробанка 26 апреля была незначительной — рынок заранее учел риск ужесточения риторики ЦБ. Перед апрельским заседанием по ключевой ставке доходности краткосрочных ОФЗ повышались на 5–15 б. п.
При ключевой ставке 18% доходность краткосрочных ОФЗ могла доходить до 16%.
После сентябрьского заседания доходность ОФЗ продолжила расти: повышение ставки было меньше, чем ожидали некоторые участники рынка, и Банк России допустил повышение ставки до 20% в октябре.
В начале октября доходности ОФЗ выросли еще на 55 б. п. — рынок учел вероятность повышения ставки ЦБ до 21%.
К заседанию Банка России в декабре рынок заложил в котировки повышение ставки до 23%, однако ожидания не оправдались. В результате 20 декабря резко подорожали облигации с фиксированным купоном, снизились доходности как краткосрочных, так и долгосрочных выпусков.
Прогноз по рынку облигаций на 2025 год
О том, зачем юридическим лицам покупать облигации и как их выбирать, рассказали в статье «Гайд по облигациям для юрлиц: как выбирать и для каких задач можно использовать».
Как еще бизнес может получать процентный доход на вложенные деньги — в статье «Депозит для бизнеса и другие способы вложить деньги под процент».
О возможностях брокерского счета для бизнеса читайте в материале «Зачем юридическому лицу открывать брокерский счет».
Оставьте заявку, чтобы открыть брокерский счет для бизнеса в Сбере.
Как высокая ставка повлияла на процентные расходы эмитентов облигаций
Аналитики SberCIB Investment Research проанализировали влияние высоких ставок на кредитные метрики компаний, выпускающих облигации. В основе расчетов:
Оказалось, что заметно отрицательно высокие ставки повлияли лишь на небольшое количество компаний. И все же в 2024 году их больше, чем в 2023 году.
Как бизнес воспринял высокие ставки и какие финансовые инструменты могут подойти в текущих условиях, обсудили эксперты в видеоподкасте «Старший аналитик».
Для крупнейших эмитентов облигаций процентные расходы в 2024 году в среднем могут вырасти на 51% с уровня 2023 года и на 33,5% — во втором полугодии 2024 года с уровня первого полугодия. По расчетам аналитиков, рост процентных расходов в основном произойдет за счет рефинансирования краткосрочного долга крупными экспортерами, которым придется вместо недорогих заимствований в твердой валюте взять рублевые по высокой ставке.
Покрытие процентных расходов скорректированным денежным потоком за весь 2024 год снизится в среднем до 3,9 (с 5,6 в 2023 году) — это все еще хороший показатель.
У корпоративных заемщиков с большим объемом обращающихся облигаций покрытие процентных расходов останется достаточно комфортным: у «Газпрома» — 4,1, у РЖД — 2,3, у «Норникеля» — 2,3, у «Россетей» — 7, у «Русала» — 2,8.
Наибольшие сложности могут возникнуть у эмитентов с повышенной долговой нагрузкой и высокой новой ставкой заимствования: «Синара — Транспортные Машины», «ЕвроХим», «КАМАЗ», «Софтлайн», ВСК, ТМК, «Делимобиль», «М.Видео», АФК «Система», Segezha Group. Для них покрытие процентных расходов может составить менее 2, а для АФК «Система» — ниже 1.
Оценить финансовую устойчивость компании также можно с помощью калькуляторов для бизнеса SberCIB:
О том, как инвестору оценить кредитное качество эмитента, аналитики SberCIB обсудили на вебинаре по корпоративным облигациям.
О том, как юридическому лицу снизить фиксированную ставку по кредиту без рефинансирования, читайте в отдельном материале.
НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНДИВИДУАЛЬНОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ.