Как управлять рисками и куда вложить деньги бизнесу при высокой ставке

Коротко: основные проблемы компаний в условиях высокой ключевой ставки — высокие ставки и платежи по кредитам. При этом в основном бизнес остается устойчивым, поскольку долговая нагрузка на низком уровне.

Александр Зозуля,

Директор департамента глобальных рынков Сбербанка

Если будут сигналы для Центрального банка о продолжении инфляционного давления, велик шанс, что мы можем увидеть ставку 20%. Для компаний, конечно, это очень высокая ставка. Мы от всех клиентов слышим, что есть две проблемы: это платежи и ставки.

Наталья Загвоздина,

Директор аналитического управления SberCIB Investment Research

С 2020 года компании занимались усиленно тем, что снижали свою долговую нагрузку. Многие из них сейчас накопили довольно много ликвидности, которую тоже нужно куда-то пристроить. Но те, у кого в три раза и больше размеры чистого долга к денежному потоку, конечно, горюют.

Александр Зозуля,

Директор департамента глобальных рынков Сбербанка

В целом у нас очень низкий уровень корпоративного долга. Если мерить его по такому показателю, как долг к EBITDA, он у нас интегрально по экономике находится на уровне существенно ниже, чем на развитых рынках и на многих развивающихся. Причем он за последнее время снизился, что говорит скорее о здоровье долгового рынка в целом.

Коротко: для управления ликвидностью приходится тщательно выбирать инструменты, чтобы портфель был диверсифицирован и приносил хороший доход.

Александр Зозуля,

Директор департамента глобальных рынков Сбербанка

Сейчас для инвестора важно грамотно диверсифицировать свой портфель. Часть вкладывать в инструменты с низким уровнем волатильности, благо что они сейчас приносят хороший купон, либо получать хорошую доходность по депозитам. Часть интересно по-прежнему вкладывать в фондовый рынок, потому что есть и будут бумаги-чемпионы, которые будут этот рынок обгонять.
Конечно, мы видим определенное давление на рынок акций, потому что рынку ценных бумаг тяжело конкурировать с простыми вкладами и фондами ликвидности. Наверное, тренд прошлого года, когда рос весь рынок, сейчас сменится на тренд, когда те акции, у которых есть внутренний запас прочности, будут показывать результаты лучше рынка. Опять же, есть подборки ценных бумаг, которые лучше всего справляются с текущими условиями.

Коротко: хеджирование рисков для бизнеса — это как каско и ОСАГО для автомобилиста. Банк предлагает клиентам свопы и опционы, которые могут компенсировать компаниям потенциальное удорожание кредитов с плавающей ставкой.

Александр Зозуля,

Директор департамента глобальных рынков Сбербанка

Практика хеджирования в нашу страну приходит постепенно. Большинство тех, кто этими инструментами начинает пользоваться, понимают пользу. Это примерно как каско и ОСАГО для автомобилиста. Когда это вводили, казалось, что это дополнительное финансовое бремя. А сейчас совершенно нормальная вещь, которая позволяет быстро разруливать любую аварию. То есть инструменты хеджирования — это просто страховка, которая помогает в ситуации внешней волатильности быть спокойным. У нас есть свопы и опционы — вся стандартная линейка, потому что нам принципиально важно, чтобы кредит не стал для компании бременем, которое негативно повлияет на бизнес.

Коротко: биржевые инструменты хеджирования предусматривают типовые условия, а внебиржевые банк адаптирует под конкретный кредитный договор.

Александр Зозуля,

Директор департамента глобальных рынков Сбербанка

Биржевые инструменты отличаются высоким уровнем стандартизации: допустим, валютные фьючерсы имеют экспирацию раз в квартал, процентные инструменты, которые торгуются на секции СПФИ (стандартизированные производные финансовых инструментов), имеют тоже свою очень четкую специфику (год, два, три и т. д.). Когда мы работаем с индивидуальным клиентом, то делаем программу ровно под его специфику, под его выплаты конкретно по дням.

Экспирация — это завершение срока обращения контракта на срочном рынке.

Коротко: депозит — не единственный инструмент для управления ликвидностью. Юридическое лицо может открыть брокерский счет, чтобы получить доступ к рыночным инструментам для защиты капитала и получения потенциального дополнительного дохода.

Александр Зозуля,

Директор департамента глобальных рынков Сбербанка

Брокерский счет для юридического лица может открыть любая компания: от малого бизнеса до крупнейших компаний. Она таким образом получает доступ к рыночным инструментам. Можно вложиться в облигации федерального займа (ОФЗ) или в корпоративные облигации, если инвестиционная политика компании такое разрешает. Есть обратное РЕПО, когда компания может свои деньги отдать в обмен на ценные бумаги, получая процент на те средства, которые она брокеру внесла. РЕПО дает и высокую процентную ставку, и разные инструменты защиты своего капитала.

Коротко: если у компании на брокерском счете есть ценные бумаги и срочно понадобились деньги, продавать бумаги не обязательно. Можно совершить сделку прямого РЕПО — на время отдать акции и облигации банку в обмен на деньги.

Александр Зозуля,

Директор департамента глобальных рынков Сбербанка

Допустим, клиент свои деньги решил разместить в ценные бумаги. Такое бывает, что срочно нужны деньги, например, под выплаты налогов или зарплат. Не обязательно продавать эти бумаги — можно их отдать в прямое РЕПО, мы эти ценные бумаги возьмем, дадим ликвидные средства, клиент ими может распоряжаться как хочет, и по завершении РЕПО мы просто сделаем обратную сделку — к этому времени у него деньги уже могут и появиться. Ну или мы эту сделку пролонгируем. То есть в чем преимущество владения ценными бумагами: под них можно привлекать ликвидность и не продавать их, допустим, если не нравится рыночная конъюнктура или нет достаточной ликвидности на рынке.

Коротко: секьюритизация (от англ. security — ценная бумага) — это превращение непубличного актива (например, пул ипотечных кредитов) в публичную ценную бумагу.

Александр Зозуля,

Директор департамента глобальных рынков Сбербанка

Мы берем какой-то непубличный актив, его специальным образом заворачиваем — и получается секьюритизированная ценная бумага. У нее начинка состоит, допустим, из ипотечных кредитов. Мы берем 10 тыс. ипотечных кредитов, собираем в один пул, делим на два транша — старший и младший. В один транш в первую очередь попадают все выплаты клиентов — он называется «старший», потому что самый защищенный. Такое транширование позволяет из кредитов в среднем высокого рейтинга сделать один ультравысокого, потому что он является первым реципиентом всех выплат. Младший транш более рискованный — это то, с чем уже банк привык работать. Он понимает риски и оставляет их себе, а старший транш предлагает клиентам, потому что он максимально защищен. По нему банк предлагает ставку выше депозитной, потому что это более сложный инструмент, чем обычный кредит или бонд.

Коротко: структурные облигации — это финансовые инструменты, созданные на основе комбинации рыночных активов. Например, такие облигации могут быть связаны с ценой на золото и предусматривать купонный доход.

Александр Зозуля,

Директор департамента глобальных рынков Сбербанка

Структурные облигации мы делаем из рыночных инструментов. Например, недавно мы выпустили новый инструмент — CLN на золото. CLN означает credit-linked notes (пер. «облигации с кредитной привязкой»). Подразумевается, что есть кредитная составляющая и некий базовый актив. За счет комбинации этих двух рыночных инструментов мы можем для инвестора сделать продукт, когда он инвестирует в инструмент с привязкой к стоимости золота в рублях и получает купон 4,25% при условии, что с тем эмитентом, который в условиях прописан, все хорошо. В чем особенность? В том, что исторически золотые инструменты — будь то слитки, ОМС (обезличенный металлический счет), ЦФА и прочие — у них нет встроенного механизма купона или дивиденда. Мы такую возможность нашли и впервые на рынок вывели такой инструмент от банка, который платит купон за счет того, что появляется дополнительный кредитный риск. Вот эта комбинация двух разных инструментов позволяет нам вместе делать структурную облигацию, которая имеет такие характеристики.

Коротко: в основе структурных облигаций могут лежать любые рыночные инструменты. Например, привязка может быть к конкретному эмитенту, отрасли, набору акций и т. д. Механика расчетов также может быть разной.

Александр Зозуля,

Директор департамента глобальных рынков Сбербанка

Это такой многофункциональной конструктор, куда мы можем и опционы вставлять, и кредитную часть, и динамику каких-то индексов. Фактически у нас меню безграничное. У нас есть структурные продукты, цена которых привязана к динамике корзины акций. И там есть совершенно разные механики: по средней динамике как определяются выплаты, по наихудшему, по наилучшему — в общем, инструменты на любой вкус.
Еще одна ценная бумага дает возможность поучаствовать в дивидендном потоке. Если клиент верит, что компания начнет платить или увеличит дивиденды, есть возможность такую бумагу приобрести — и она будет тебе выплачивать те дивиденды, которые компания получает. Это еще один способ зарабатывать на фондовом рынке, не покупая сами ценные бумаги.

Коротко: возможности структурных облигаций зависят от того, какие инструменты в нее включены. Например, структурные продукты с защитой капитала позволяют получить дополнительный доход и защитить портфель.

Александр Зозуля,

Директор департамента глобальных рынков Сбербанка

Когда рынок акций становится менее интересен, клиенты спрашивают: «А что есть еще, чтобы нам как-то диверсифицироваться?» Если вдруг рынок акций вырастет — «Как нам в этом поучаствовать?» У нас есть инструменты, которые позволяют получать двойную доходность бумаги, но в каких-то при пределах. То есть мы говорим, что в любом случае вернем тебе 100% твоего капитала. Если акция, в которую ты веришь, будет расти, мы удваиваем этот рост. Если вырастет больше, то уже нет. Если она упадет, то ничего не выплачивается, у тебя работает защита капитала.
Для многих это интересный продукт, потому что просто вложить в ценную бумагу — это значит, ты получаешь не только апсайд, но еще и даунсайд, то есть рискуешь получить меньше. Тут тебя защищают от даунсайда. Мы берем тело депозита, покупаем колл-опцион, чтобы участвовать в росте рынка, покупаем пут-опцион, чтобы получать прибыль от его падения на каком-то диапазоне. Если рынок не поменялся, пут и колл не сработали, клиент все деньги получил назад. А если рынок двинулся в любую сторону, то начинают работать эти опционы. Благодаря тому, что мы имеем возможность разные инструменты скрещивать в один, мы помогаем клиенту не инвестировать свои средства в путы, коллы, вносить обеспечение по этим инструментам, следить за их динамикой. Мы берем срочные контракты и депозитную часть и объединяем их в одну ценную бумагу. Она точно так же видна в приложении, торгуется в стакане, но внутри может жить целый мир.

Коротко: на Московской бирже продолжает работать срочная секция, где торгуются доллар и евро, юань все еще доступен в валютной секции Мосбиржи. Торговать долларами и евро через стакан можно в SberCIB Terminal — бесплатной торгово-информационной платформе для бизнеса.

Александр Зозуля,

Директор департамента глобальных рынков Сбербанка

Срочная секция на Московской бирже работает и является во многом ориентиром по тому, где торгуются доллар и евро. Юань есть и на обычной валютной секции: его обороты растут относительно исторических бенчмарков, но суммарный оборот валютной секции пока еще не восстановился. Но помимо бенчмарка надо же где-то и заключать сделки. У нас есть такая штука, как SberCIB Terminal. Мы в нем сделали отдельную закладку, где клиенты могут выставлять собственные котировки в этот стакан. Появилась новая возможность для банков оставлять свои заявки в стакане. То есть мы фактически реплицировали во многом биржевой стакан по долларам и евро. Если ордера встречаются, то получается сделка, которую мы делаем через нас. В этом пуле фактически мы даем другим банкам возможность торговать лучшую цену, не обязательно нашу. Это привлекло сейчас достаточно много банков. Уже порядка 70 банков у нас зарегистрировалось в этой системе. При этом сделка сделана со Сбером, по счетам проводится Сбером, о кредитном качестве контрагента заботиться не надо — эта работа на нашей стороне.