SberCIB Investment Research
Зачем Банк России повышает ключевую ставку, как это влияет на курс рубля и инфляцию
Краткий пересказ выпуска видеоподкаста «Старший аналитик»
Что было бы, если бы Банк России (ЦБ) не повышал ключевую ставку? Почему цены на товары могут расти быстрее официального уровня инфляции? Как повышение ключевой ставки влияет на курс рубля и инфляцию? Какой прогноз по ключевой ставке на 2024 год?
В новом выпуске подкаста «Старший аналитик» эти темы обсудили:
Ирина Иртегова — аналитик SberCIB Investment Research
Дмитрий Макаров — стратег по рынку акций SberCIB Investment Research
Игорь Рапохин — стратег по процентным ставкам и рынку госдолга SberCIB Investment Research
Это краткий пересказ видеоподкаста «Старший аналитик», где аналитики SberCIB Investment Research делятся своим мнением об экономической ситуации, обзорами рынков и объясняют, как работают инвестиционные инструменты.
Видео можно посмотреть
по ссылке
.
Зачем Центробанк повышает ключевую ставку
Коротко: чтобы снизить уровень инфляции.
Игорь Рапохин
Стратег по процентным ставкам и рынку госдолга
Главная задача ЦБ — обеспечивать стабильность рубля, которая понимается как поддержание инфляции на низком уровне.
Игорь Рапохин
Стратег по процентным ставкам и рынку госдолга
Своими действиями ЦБ хочет дать определенный сигнал рынку. Важно не только решение ЦБ, но и коммуникация, которую он дает. Например, в августе 2023 года ЦБ внезапно повысил ставку с 8,5 до 12%. Никто на рынке не ожидал такого резкого повышения. ЦБ дал понять, что не собирается мириться с ускорением инфляции и что в следующем году инфляция вернется обратно к 4%. В сентябре поняли, что этого недостаточно: долговой рынок не осознал, что высокие ставки с нами надолго. И ставку повысили до 13%, чтобы показать, что снижения ставок не стоит ждать в ближайшие месяцы. Мы увидели реакцию на финансовом рынке: повысились рыночные ставки, доходности ОФЗ улетели наверх, начали расти ставки по всем банковским продуктам: кредитам, депозитам и так далее. Повышая ставку, ЦБ не рассчитывает, что инфляция быстро снизится. По итогам 2023 года она будет довольно высокой, прогноз ЦБ по инфляции — 6-7%. То есть все, что они делают, это скорее задел на следующий год. ЦБ оценивает срок, в течение которого их политика начнет проявляться в экономике, — это где-то 3-6 кварталов. ЦБ должен принимать решение здесь и сейчас, чтобы повлиять на то, что будет через год-два.
Прогноз ключевой ставки по месяцам на 2024 год — в статье «Какой будет ключевая ставка ЦБ в 2024 и 2025 году: прогноз по месяцам».
Как ЦБ влияет на курс рубля и инфляцию
Коротко: когда ЦБ повышает ключевую ставку, кредитование замедляется и снижается потребление, в том числе импортных товаров. Это приводит к снижению инфляции и укреплению курса рубля.
Игорь Рапохин
Стратег по процентным ставкам и рынку госдолга
Сейчас ключевая ставка уже не влияет на валютный рынок так, как раньше. Раньше на рынке были нерезиденты, которые торговали ОФЗ. Они могли быстро покупать и продавать ОФЗ, и это влияло на курс. У российских банков был более широкий доступ к мировому валютному рынку. Они тоже могли совершать разные операции в зависимости от своих ожиданий и от действий ЦБ. Теперь этого нет. Сейчас ЦБ влияет на курс скорее опосредованно — через импорт. Ставка повышается, становится менее доступным кредит. Снижается потребительский спрос и как часть потребительского спроса снижается спрос на импорт. Это приводит к укреплению рубля. Кроме того, когда ЦБ повышает ключевую ставку, растут все рыночные ставки, доходность ОФЗ и других облигаций. Они выступают основой для ценообразования всех банковских продуктов, для построения так называемой трансфертной кривой. На этом фоне растут ставки по кредитам, из-за этого замедляется кредитование — это основной канал влияния ЦБ на инфляцию.
Как ослабление рубля влияет на инфляцию
Коротко: при ослаблении рубля на 10% инфляция ускоряется на 0,5-1%.
Что было бы, если б ЦБ не повышал ключевую ставку
Коротко: курс рубля падал бы еще сильнее, а инфляция бы росла.
Игорь Рапохин
Стратег по процентным ставкам и рынку госдолга
Есть страны, в которых ЦБ не является таким проактивным, как в России. Например, Турция, где инфляция уже очень долго держится в двузначных числах. Процентные ставки стабильно находятся в отрицательной зоне. Если смотреть на реальные процентные ставки, то есть вычесть из номинальных ставок инфляцию, получится -30-40%. В 2022 году максимальный показатель инфляции в Турции составил 85%. В этом году меньше, но все равно высокий — около 50%. Сейчас в ЦБ Турции сменилось руководство, они решили перестать снижать процентную ставку в ответ на высокую инфляцию. Они стали ужесточать свою политику, но пока делают это весьма медленно. Сейчас ставка по-прежнему ниже, чем инфляция. Нет никаких значительных притоков иностранных денег на их рынок облигаций, потому что потеряно доверие к регулятору, к их денежно-кредитной политике. Все понимают, что инфляция будет всегда высокой и что лира — это плохой выбор в качестве инструмента сбережений, да и инструмента расчетов тоже. Понадобится еще очень много времени, чтобы ЦБ вернул веру граждан и инвесторов.
Об инфляции и ключевой ставке в Турции в 2024 году читайте в статье «Прогноз курса турецкой лиры на 2024 год, ВВП и инфляция в Турции».
Как вычислить оптимальную ключевую ставку
Коротко: нет никакого метода расчета, ЦБ определяет ключевую ставку путем проб и ошибок.
Игорь Рапохин
Стратег по процентным ставкам и рынку госдолга
Оптимальную ставку нельзя вычислить, ее определяют методом проб и ошибок. Ретроспективно можно понять, что ЦБ принял правильное решение. Например, если посмотреть на инфляцию с 2017 по 2021 год, она была в среднем чуть выше 4%. Можно сказать, что ЦБ неплохо справился со своей задачей. При этом и экономический рост был неплохой. В первую очередь задача ЦБ — достижение целевого уровня инфляции. Конечно, ЦБ не хочет полностью убить экономический рост, такой цели нет. Но у него есть понимание, что лучшее, что он может сделать для обеспечения устойчивого экономического роста, это удерживать инфляцию вблизи 4%.
Почему официально инфляция 6-7%, а фактически товары дорожают сильнее
Коротко: потому что Росстат считает инфляцию по определенным товарам, а вы можете покупать другие.
Ирина Иртегова
Аналитик
Росстат считает инфляцию на основании стоимости потребительской корзины. Росстат сам определяет, по каким товарам считать инфляцию и среди них не так много импортных. Кроме того, Росстат берет стоимость товаров и в Москве, и в регионах, и усредняет ее. Но в регионах распространение инфляции не такое же, как, например, в Москве. Таким образом, если вы живете в Москве и покупаете импортные товары, для вас подорожание может быть выше, чем официальная инфляция.
Прогноз по ключевой ставке на 2024 год
Коротко: ставка будет снижаться, но вряд ли ниже 10%.
Игорь Рапохин
Стратег по процентным ставкам и рынку госдолга
Должно начаться снижение, но, скорее всего, оно будет происходить во второй половине 2024 года. В первой половине ЦБ может немного снизить ставку, но незначительно, поскольку еще будут действовать многие инфляционные факторы, которые останутся с этого года. В том числе довольно мягкая бюджетная политика, которая у нас сохраняется. Возможно, перед президентскими выборами будут объявлены дополнительные расходы. Скорее всего, ставка даже в следующем году останется двузначной. Вряд ли она опустится ниже 10%. Прогноз по курсу доллара на конец 2023 года — 90 ₽, в 2024 году ожидают, что рубль стабилизируется.
Главное
ЦБ повышает ключевую ставку, чтобы снизить уровень инфляции.
Повышение ключевой ставки опосредованно влияет на курс рубля, так как снижается потребление, в том числе импортных товаров.
Ослабление рубля ускоряет инфляцию, но это не единственный фактор, который на нее влияет.
В Турции ЦБ снижал ключевую ставку в ответ на высокую инфляцию. Это привело к тому, что инфляция росла еще сильнее, а курс лиры падал.
Не существует метода расчета оптимальной ключевой ставки. ЦБ принимает решение сегодня, чтобы повлиять на экономическую ситуацию, которая будет через год-два.
Официальная инфляция может не совпадать с реальной, потому что Росстат считает инфляцию по определенным товарам, которые определяет сам.
По прогнозам аналитиков, в 2024 году ЦБ снизит ключевую ставку, но не ниже 10%.
Словарик
ОФЗ
— облигация федерального займа. Ценная бумага, с помощью которой инвесторы дают в долг государству и получают за это доход в виде купонов.
Трансфертная кривая
— инструмент, который позволяет коммерческому банку выстроить согласованное ценообразование по операциям в разных сегментах рынка.
Содержание настоящего видео приводится исключительно в информационных целях и не является рекламой каких-либо финансовых инструментов, продуктов или услуг или предложением, обязательством, рекомендацией, побуждением совершать операции на финансовом рынке. Несмотря на получение информации, вы самостоятельно принимаете все инвестиционные решения и обеспечиваете соответствие таких решений вашему инвестиционному профилю в целом и в частности вашим личным представлениям об ожидаемой доходности от операций с финансовыми инструментами, о периоде времени, за который определяется такая доходность, а также о допустимом для вас риске убытков от таких операций.