В уходящем 2023 году рост российской экономики превзошел самые оптимистичные прогнозы (аналитики SberCIB Investment Research ожидают роста ВВП на 3%). Однако продолжение экономического роста в следующем году зависит от множества факторов.
Аналитики рассматривают четыре сценария: «мягкая посадка», рост бюджетных расходов, «жесткая посадка» и замедление роста мирового ВВП. В первых трех сценариях глобальные условия одинаковы (рост мировой экономики на 2,8% и цена нефти Urals — $83/барр). Четвертый сценарий предполагает замедление роста мирового ВВП.
Рост экономики в 2023 году составит около 3%, а инфляция превысит 7%
По предварительным данным, в третьем квартале 2023 года ВВП России вырос на 5,5% г/г. С учетом сезонных факторов экономика продолжила расти и, по оценкам аналитиков, увеличилась на 1,7% кв/кв. За девять месяцев 2023 года ВВП прибавил 2,9% г/г. Если в четвертом квартале 2023 года сезонно сглаженный ВВП останется на уровне третьего квартала 2023 года, то по итогам года рост будет на уровне 3%. Пока аналитики считают это базовым сценарием. Таким образом, ВВП полностью нивелирует спад 2022 года (минус 2,1%) и вырастет с уровня 2021 года на 0,9%. Отметим, что основные драйверы роста – потребление населения и инвестиции, которые в 2023 году также достигнут новых рекордов.
Тем не менее ситуация на рынке труда остается напряженной, поскольку уровень безработицы по-прежнему рекордно низкий (3%), а обострившаяся конкуренция за работников на рынке труда приводит к завышению зарплат. Результатом стала повышенная инфляция, которая в этом году несколько превысит 7% (по оценкам аналитиков, будет в диапазоне 7,2–7,5%).
Экономика сейчас находится под влиянием бюджетного и кредитного стимулов. Бюджетный стимул как минимум не снижается (а скорее вырастет в 2024 году), а кредитный стимул находится на рекордно высоком уровне. Бюджетный стимул влияет на спрос на трудовые ресурсы со стороны государственного сектора, а кредитный – частного. Цель ужесточения ДКП – снижение спроса частного сектора на ограниченные трудовые ресурсы, что должно «охладить» экономику. При этом ужесточение ДКП должно сильнее всего замедлить рост потребительского и автокредитования, что притормозит рост спроса населения и инфляцию. Учитывая по-прежнему значительное инфляционное давление, аналитики полагают, что в декабре ключевая ставка будет повышена до 16%.
Четыре сценария на 2024 год
Аналитики SberCIB Investment Research рассматривают четыре сценария развития экономики. В первых трех сценариях («мягкая посадка», рост бюджетных расходов, «жесткая посадка») глобальные условия одинаковы. Они подразумевают рост мировой экономики примерно на 2,8%, а цену на нефть Urals – $83/барр. У правительства и Банка России появляется вариативность в проводимой политике. Например, правительство может увеличить расходы бюджета, а Банк России – значительно ужесточить ДКП, чтобы «вписать» инфляцию в целевые 4%. Кроме того, аналитики рассматривают четвертый сценарий, в котором экономика развитых стран скатывается в рецессию, а темпы роста Китая и Индии значительно замедляются. Результатом этого становится коррекция нефтяных цен, а российская бюджетная и денежная политика направлена на поддержание финансовой стабильности в экономике. Рассматриваемые сценарии приведены ниже.
«Мягкая посадка» (базовый).
ЦБ РФ проводит жесткую ДКП, следствием которой является замедление инфляции, однако и темпы роста экономики также снижаются. По итогам года ВВП вырастет на 1,7%, а инфляция составит 4,5-5%. Основной инструмент перераспределения ресурсов в пользу государства – ужесточение ДКП.
Рост бюджетных расходов.
Предполагается, что в этом случае у правительства возникает необходимость увеличить бюджетные расходы. Это приводит к ускорению роста экономики до более 2%, однако и инфляция окажется выше, чем в базовом сценарии. ЦБ ужесточает ДКП, а дополнительное ослабление рубля позволяет еще больше сконцентрировать ресурсы (в том числе и финансовые через рост рублевых доходов бюджета) в государственном секторе.
«Жесткая посадка».
Этот сценарий похож на наиболее пессимистичный сценарий ЦБ, подразумевающий рост экономики в 2024 году всего на 0,5%. При этом Банку России удается затормозить инфляцию до целевых 4% или даже более низкого уровня. Однако это будет достигнуто за счет жесткой ДКП, которая приведет даже к спаду в экономике в первом полугодии 2024 года.
Замедление роста мировой экономики.
В этом случае темпы роста мировой экономики в 2024 году замедлятся до 1,5-2%, а средняя цена Urals упадет до $45/барр. На первом этапе цель макроэкономической политики – поддержать финансовую стабильность, что приведет к резкому росту ключевой ставки в начале кризиса. Это поможет остановить ослабление рубля и снизить инфляцию. Однако ВВП по итогам года снизится примерно на 1%.
Основные текущие тренды
Рост экономики замедлится до 1,7%
Аналитики ожидают, что в четвертом квартале 2023 года рост ВВП замедлится на фоне жесткой монетарной политики, которая должна ограничить потребительский спрос и ипотечное кредитование. При этом по итогам 2023 года ВВП должен вырасти примерно на 3%. По прогнозам, в 2024 году рост экономики замедлится до 1,7%.
Рост промышленного производства замедлится до 2%
В третьем квартале 2023 года рост промышленного производства замедлился до 5,3% г/г с 5,8% во втором квартале 2023. По итогам девяти месяцев 2023 года выпуск промышленной продукции увеличился на 3,3% г/г. Аналитики ожидают, что в четвертом квартале 2023 года сохранятся высокие темпы роста, а по итогам года промышленное производство вырастет на 3,5%. С учетом высокой загрузки мощностей и дефицита кадров в 2024 году рост промышленного производства, по оценкам аналитиков, замедлится до 2%.
Рост жилищного строительства продолжит замедляться на фоне повышения ключевой ставки и увеличения минимального взноса по ипотеке
Рост строительства в сентябре замедлился до 8,4% г/г по сравнению с 8,9% г/г в августе. С поправкой на сезонность темпы роста в сентябре составили 0,4% м/м против 1,4% м/м в августе. Аналитики ожидают, что рост жилищного строительства продолжит замедляться на фоне повышения ключевой ставки и увеличения минимального взноса по ипотеке. Тем не менее поддержку строительной активности может оказать инфраструктурное строительство и увеличение расходов бюджета.
Сохраняющийся дефицит рабочей силы продолжит ускорять инфляцию
Безработица в России в сентябре осталась на исторически низком уровне 3,0%. В этих условиях зарплаты выросли на 9,5% г/г в августе (это последние опубликованные данные) против 9,2% г/г в июле. С учетом сезонных колебаний зарплаты в августе повысились на 0,9% м/м. Это свидетельствует о том, что сохраняющийся дефицит рабочей силы продолжит ускорять инфляцию. Реальные располагаемые доходы населения в третьем квартале 2023 года выросли на 5,1% г/г, как и во втором квартале 23-го, но с учетом сезонных колебаний почти не изменились относительно предыдущего квартала. Значительный рост зарплат также способствовал высокому потребительскому спросу, что поддержало оборот розничной торговли. За девять месяцев 2023 года реальные располагаемые доходы выросли на 4,8% г/г.
Рост розничного и ипотечного кредитования замедлится и объем депозитов увеличится до конца года
Финансовые обязательства населения в сентябре увеличились на 1,0 трлн руб., как и в августе. При этом в сентябре были выданы новые розничные кредиты на 300 млрд руб., что заметно меньше, чем в августе (429 млрд руб.) и вызвано повышением ключевой ставки. Объем выданных ипотечных кредитов составил рекордные 674 млрд руб. против 557 млрд руб. месяцем ранее. Россияне, скорее всего, хотели успеть взять ипотеку в сентябре, ожидая, что в октябре ужесточатся требования по первоначальному взносу в рамках программы льготного ипотечного кредитования и вырастут процентные ставки по льготным ипотечным займам.
После повышения ставки ЦБ в августе – октябре темпы роста денежной массы до конца года стабилизируются около 20%
В годовом выражении рост денежной массы в сентябре замедлился до 20,6% против 22,9% в августе, поскольку медленнее увеличивался объем наличных и депозиты компаний. Наличность выросла в сентябре на 22,4% в сентябре против 28,9% в августе, а депозиты компаний увеличились на 15,3% против 20,2% в августе. Вместе с тем рост депозитов населения ускорился в сентябре до 25,0% против 22,7% в августе.
В декабре ключевая ставка будет повышена до 16%
Ужесточение денежнокредитной политики в первую очередь связано с тем, что значительно усилилось инфляционное давление, поскольку внутренний спрос существенно превышает производственные возможности экономики. По словам регулятора, для возвращения инфляции к целевому уровню может потребоваться достаточно продолжительный период жесткой монетарной политики.
Курс рубля останется в районе 90 за доллар до конца года
В ноябре рубль продолжил укрепляться на фоне восстановления цен на нефть и увеличения продаж валютной выручки экспортерами в соответствии с указом президента. В результате к концу ноября рубль укрепился до 88 за доллар, то есть на 5% по сравнению с концом октября.
Профицит счета текущих операций в России составит примерно $75 млрд по итогам года
По итогам десяти месяцев 2023 года профицит счета текущих операций составил $53,8 млрд. Аналитики ожидают, что цены на нефть будут высокими до конца года, поэтому объем экспорта должен остаться значительным, а импорт может сократиться из-за ослабления рубля. Следовательно, положительное сальдо торгового баланса останется значительным. В то же время дефицит баланса торговли услугами и дефицит баланса первичных и вторичных доходов может увеличиться до конца года под влиянием сезонных факторов.
Аналитический обзор SberCIB Investment Research (далее – "аналитический обзор" / "SberCIB Investment Research") подготовлен ПАО Сбербанк и/или его аффилированными лицами (далее совместно и по отдельности – "СБЕР").
Настоящий аналитический обзор в полной мере отражает личное мнение аналитиков об анализируемой компании (компаниях) и ее (их) ценных бумагах, отраслях экономики, рынках, направлениях и трендах. Вознаграждение, выплачиваемое аналитикам, ни в коей мере, ни прямо, ни косвенно, не зависит от рекомендаций и мнений, опубликованных в настоящем аналитическом обзоре. Мнения аналитиков могут не совпадать. Как ранее опубликованные, так и будущие аналитические обзоры SberCIB Investment Research могут содержать определенную информацию и/или выводы, не соответствующие изложенному в настоящем аналитическом обзоре.
Настоящий аналитический обзор предназначен для использования только в качестве информации общего характера и основан на доступной в настоящее время публичной информации, которую СБЕР считает надежной. Однако СБЕР не предоставляет никаких гарантий и заверений в том, что такая информация является полной и достоверной, и соответственно, на нее нельзя полагаться как на абсолютно полную и всесторонне достоверную информацию. Содержащиеся в настоящем аналитическом обзоре информация и выводы не являются рекомендацией (в том числе индивидуальной инвестиционной рекомендацией), офертой или приглашением делать оферты на покупку или продажу каких-либо ценных бумаг или иных инвестиций, опционов, фьючерсов, а равно каких-либо иных финансовых инструментов. Настоящий аналитический обзор не является советом или рекомендацией в отношении инвестиций и не принимает во внимание специальные, особые или индивидуальные инвестиционные цели, финансовые и иные обстоятельства, а также требования какого-либо конкретного лица, которое может получить данный аналитический обзор. Услуги, ценные бумаги и инвестиции, о которых идет речь в данном аналитическом обзоре, могут быть недоступными для всех (или не соответствующих определенным требованиям) инвесторов. Инвесторам необходимо самостоятельно получить финансовую консультацию в отношении целесообразности инвестиций в любые ценные бумаги, а также в отношении любых других инвестиций и инвестиционных стратегий, упомянутых в данном аналитическом обзоре, а равно учитывать, что прогнозы, касающиеся будущих событий, могут не реализоваться.
Содержащаяся в настоящем аналитическом обзоре информация не является предложением финансовых инструментов, как это определено в статье 1 Внутреннего стандарта НАУФОР «Требования к взаимодействию с физическими лицами при предложении финансовых инструментов». Настоящий аналитический обзор предоставляется исключительно в информационных целях и не направлен на побуждение к приобретению определенных ценных бумаг и (или) заключению определенных договоров, являющихся производными финансовыми инструментами.
Инвесторам необходимо принять во внимание, что доход (если таковой будет) от таких ценных бумаг или других инвестиций может меняться и цена или стоимость таких ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, финансовый результат инвестирования может оказаться меньше суммы первоначально инвестированных средств. Результаты инвестирования в прошлом не дают оснований для прогноза будущей динамики, не гарантируют будущих доходов и не исключают возможной потери первоначального капитала. СБЕР не несет ответственности за любые прямые и косвенные убытки, ущерб, потери, или иные последствия, которые могут наступить вследствие частичного или полного использования материалов, содержащихся в аналитических обзорах SberCIB Investment Research. Инвесторы должны проводить собственную оценку рисков, не полагаясь исключительно на информацию, представленную в аналитических обзорах SberCIB Investment Research. Инвесторам следует получить отдельные юридические, налоговые, финансовые, бухгалтерские и другие необходимые профессиональные консультации, основываясь на индивидуальных обстоятельствах. Любая информация, содержащаяся в настоящем аналитическом обзоре и относящаяся к налоговому режиму инвестиций в финансовые инструменты, не является налоговой консультацией, а также не предназначена и не может быть использована кем-либо для предоставления налоговых консультаций.
СБЕР не берет на себя обязательств регулярно обновлять информацию, содержащуюся в аналитических обзорах SberCIB Investment Research, или исправлять неточности.
Любые оценки в отношении эмитентов, не освещаемых SberCIB Investment Research (в том числе в отношении ПАО Сбербанк), содержащиеся в настоящем аналитическом обзоре, взяты из источников, указанных в явном виде. SberCIB Investment Research не предоставляет рекомендации и/или аналитику по вышеуказанным эмитентам и не несет ответственности за точность и правильность подобных данных.
Время от времени компании, входящие в СБЕР, их принципалы и сотрудники или связанные с ними лица, могли или могут инвестировать, выступать маркет-мейкером или совершать в качестве принципала иные сделки с ценными бумагами или другими финансовыми инструментами, упомянутыми в настоящем аналитическом обзоре, а также предоставлять инвестиционно-банковские или консультационные услуги или действовать в качестве директора или члена наблюдательного совета любой компании, упомянутой в настоящем аналитическом обзоре. Компании, входящие в СБЕР, могут владеть акциями (долями) компаний-эмитентов, упомянутых в настоящем аналитическом обзоре, в том числе в объеме, превышающем 5% от уставного капитала таких компаний- эмитентов. Сейлз-менеджеры, трейдеры и прочие специалисты СБЕРа могут, руководствуясь применяемой инвестиционной политикой (стратегией), предоставлять клиентам СБЕРа и трейдерам СБЕРа, совершающим сделки за счет и в интересах СБЕРа, комментарии по рынку или торговые стратегии в устной или письменной форме, отражающие мнение, не в полной мере соответствующее и/или противоречащее выраженному в данном аналитическом обзоре. Подразделение по управлению активами СБЕРа, трейдеры, совершающие сделки за счет и в интересах СБЕРа, и инвестиционно-банковское подразделение могут, руководствуясь применяемой инвестиционной политикой (стратегией), принимать инвестиционные решения, не в полной мере соответствующее и/или противоречащее рекомендациям или мнениям, опубликованным в данном аналитическом обзоре. СБЕР проводит внутреннюю политику, направленную на управление существующими и потенциальными конфликтами интересов.
Аналитические материалы SberCIB Investment Research могут выпускаться с нерегулярными временными интервалами по усмотрению аналитиков.
Рейтинги СБЕРа зависят от потенциала движения фактических котировок вверх или вниз от фундаментально обоснованной целевой цены. Рейтинги "ПОКУПАТЬ", "ДЕРЖАТЬ" или "ПРОДАВАТЬ" используются исключительно в справочных целях и отражают соответственно позитивную, нейтральную или негативную оценку СБЕРом потенциальной совокупной доходности финансового инструмента за 12 месяцев с момента присвоения данного рейтинга (в том числе с учетом ожидаемых дивидендов). Рейтинги действительны до момента их пересмотра или отзыва. Если в аналитическую модель вносятся изменения, рейтинг меняется на "ПЕРЕСМОТР".
Данный аналитический обзор не может быть воспроизведен, изменен (переработан) или скопирован полностью или в какой-либо части без письменного согласия СБЕРа, настоящий аналитический обзор предоставляется исключительно для личного использования.
Дополнительная информация о ценных бумагах и других финансовых инструментах, упомянутых в настоящем аналитическом обзоре, может быть получена от СБЕРа по запросу.
Материалы данного аналитического обзора не содержат рекомендаций и не являются таковыми. СБЕР ни при каких условиях не может рассматриваться в качестве лица, стимулирующего, способствующего, посредничающего или побуждающего к осуществлению какими-либо лицами в любой стране инвестиций или совершению сделок, которые могут быть запрещены таким лицам соответствующим законодательством. Аналитические обзоры SberCIB Investment Research предоставляются в отношении компаний и/или инвестиций как на внутреннем российском, так и на международных финансовых рынках (в зависимости от того, что применимо в каждом случае), и предназначены для правомочных инвесторов в соответствии с законодательством и правилами торговли, подлежащих применению в отношении соответствующих рынков. Аналитические обзоры SberCIB Investment Research, полученные такими правомочными инвесторами в отношении компаний и/или инвестиций, которые могут подпадать под санкции в каких-либо юрисдикциях, не направлены на заключение, и не должны рассматриваться как инвестиционные рекомендации по заключению любых сделок, подпадающих под такие санкции, или сделок с участием лиц, находящихся в юрисдикциях с такими санкциями, в том числе инвесторов из США, Канады, Австралии, Японии, Швейцарии, Европы или Европейского союза (но не ограничиваясь ими). Аналитические обзоры SberCIB Investment Research никогда не должны использоваться для незаконной деятельности, включая деятельность, которая противоречит требованиям экономических санкций или имеет целью обойти эти требования. После прочтения данного аналитического обзора инвесторы должны оценить законность любых планируемых ими сделок, для чего им необходимо проконсультироваться со своими юридическими консультантами по вопросам соблюдения законодательства и правил торговли, применимых в данном случае. При этом в любом случае инвестор, являющийся получателем представленной в Аналитическом обзоре SberCIB Investment Research информации в отношении компаний и/или финансовых инструментов, которые могут находиться под санкциями и иными ограничениями в каких-либо юрисдикциях, самостоятельно принимает решение об использовании такой информации для целей совершения сделок и иных операций с указанными компаниями и/или финансовыми инструментами, а также несет в полном объеме все сопутствующие такому решению риски.
В аналитическом отчете может содержаться информация о ценных бумагах и производных финансовых инструментах, в отношении которых поручения физических лиц, не являющихся квалифицированными инвесторами, будут исполнены брокером только в случае положительного результата тестирования, либо в случае, предусмотренном в пункте 7 статьи 3.1 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
Настоящий документ (включая информацию, содержащуюся в нем) не подлежит распространению среди следующих лиц (и не предназначен для ознакомления с ним): - любых американских физических и/или юридических лиц, в том числе граждан США, лиц, имеющих вид на жительство в США, и иных резидентов США,
- резидентов Европейского союза, которые относятся к категории розничных клиентов (лиц, не являющихся правомочными контрагентами и профессиональными инвесторами) в соответствии с Директивой «O рынках финансовых инструментов» II 2014/65/EU (MIFID II),
- резидентов Соединенного Королевства Великобритании и Северной Ирландии, а также резидентов иных юрисдикций за пределами Российской Федерации, которые относятся к категории розничных клиентов (лиц, не являющихся правомочными контрагентами и профессиональными инвесторами) в соответствии с применимым регулированием таких иных юрисдикций.
Если настоящий аналитический обзор (а равно любая информация в нем содержащаяся) окажется в распоряжении лица, на которое распространяются вышеуказанные ограничения, такое лицо не вправе осуществлять ознакомление с данным аналитическим обзором, передавать его оригинал или копии любым из вышеперечисленных лиц, должно оставить его без внимания и/или незамедлительно уничтожить (удалить) его / прекратить к нему доступ, а также приложить все усилия для уведомления СБЕРа о получении этого аналитического обзора по ошибке.
Данный аналитический обзор содержит информацию, полученную СБЕРом от третьих лиц. СБЕР не несет ответственности за возможные убытки, финансовые или иные последствия, которые могут возникнуть в результате использования такой информации.
© 2023 СБЕР