SberCIB Investment Research
Прогноз ключевой ставки на 2026 год
Рассказали, как Банк России оценивает текущую экономическую ситуацию и как может меняться ключевая ставка в 2026 году, по прогнозу аналитиков SberCIB Investment Research.
Ольга Манакова
Редактор SberCIB
Содержание
Прогноз ключевой ставки на июнь: продолжится ли снижение
Обновление: На заседании 19 июня реализовался рисковый сценарий: Банк России снизил ключевую ставку только на 25 б. п. — до 14,25%. Среди причин: ускорение кредитования и более стимулирующая бюджетная политика.
Наиболее вероятным аналитики SberCIB считают снижение ставки ЦБ до 14%. При этом более медленное снижение ключевой ставки также не исключено: регулятор может ограничиться снижением всего на 25 б. п. или даже оставить ставку неизменной.
На прошлом заседании регулятор отмечал, что текущая динамика расходов может быть сигналом большего бюджетного импульса по итогам года, чем заложено в базовом сценарии. Рассмотрим показатели, которые могут повлиять на решение Центробанка.
Дефицит бюджета: расходы остаются высокими
В апреле дефицит бюджета продолжил расти: до 1,3 трлн руб. в апреле (против 1,1 трлн руб. в марте) и 1 трлн руб. в апреле 2025 года. В основном он сложился за счет роста расходов на 12,3% г/г (до 4,7 трлн руб.). В мае рост расходов замедлился (до 3,2 трлн руб.), однако их уровень все еще остается высоким. При этом дефицит бюджета увеличился всего на 0,1 трлн руб. (до 6 трлн руб.) из-за высоких нефтегазовых доходов.
О том, что значит дефицит бюджета для экономики и бизнеса, читайте в статье.
Аналитики SberCIB полагают, что рост расходов связан с ускоренным авансированием по государственным контрактам. Они рассчитывают, что в дальнейшем динамика бюджетных трат станет более умеренной. Чтобы уложиться в план, в оставшуюся часть года Минфин должен уменьшить объем расходов на 7,5% г/г. В противном случае, вероятно, Минфину придется увеличивать заимствования или использовать бюджетные остатки.
По словам министра финансов Антона Силуанова, дефицит бюджета за 2026 год может превысить планируемый (3,8 трлн руб., 1,6% ВВП), а выход на нулевой первичный структурный дефицит откладывается до 2029 года. По оценке аналитиков SberCIB, более длительное сохранение дефицита усиливает риск сохранения ставки ЦБ выше 10% в 2027–2028 годах.
Состояние экономики: выпуск замедлился
В апреле выпуск в базовых отраслях увеличился лишь на 1,7% г/г после роста на 2,2% в марте. Ухудшение динамики в основном связано с замедлением роста промышленного производства.
Кроме того, Минэкономразвития пересмотрело прогноз по росту ВВП на этот год до 0,4% против 1,3% в сентябре. Это ниже прогноза ЦБ РФ (0,5–1,5%) и подчеркивает, что баланс рисков смещен в сторону более медленного экономического роста в этом году. Таким образом, аналитики ожидают, что плавное снижение ключевой ставки продолжится и к концу 2026 года она составит 12%.
Ценовые ожидания компаний: снизились в мае
Годовые инфляционные ожидания компаний в мае составили 3,4% годовых после 4,5% в апреле, согласно опросу компаний.
В сегменте розничной торговли, цены в котором близки к потребительским, ожидаемая инфляция в годовом выражении в мае замедлилась до 5,9% с 7,6% в апреле. Снижение ценовых ожиданий компаний служит аргументом в пользу смягчения денежно-кредитной политики ЦБ.
О видах монетарной политики читайте в статье.
Инфляция: остается на низком уровне
В июньском обзоре «О чем говорят тренды» регулятор указал, что в апреле рост цен существенно замедлился и, по-видимому, остался низким и в мае. В то же время ЦБ подчеркнул, что значительную роль в этом сыграли разовые факторы, тогда как показатели устойчивого роста цен продемонстрировали менее выраженное замедление.
О динамике инфляции с начала года читайте в статье.
Кроме того, Центробанк указал на повышение экономической активности в апреле и мае по сравнению с первым кварталом. Потребительский спрос продолжил расти на фоне повышения заработных плат и постепенного уменьшения склонности населения к сбережениям.
О том, как бизнесу разместить деньги под процент, читайте в материале «Депозит для бизнеса и другие способы вложить деньги под процент».
Также Банк России отметил сохранение проинфляционных рисков, связанных с продолжающимся конфликтом на Ближнем Востоке и бюджетной политикой. По оценке экспертов SberCIB, такие комментарии согласуются с прогнозом снижения ключевой ставки на 50 б. п. и одновременного ужесточения риторики Банка России на заседании 19 июня.
Ключевая ставка на сегодня: результаты заседания Банка России
На заседании 24 апреля Банк России снизил ключевую ставку на 50 б.п. — до 14,5% годовых. Регулятор также оценивал вариант сохранения ключевой ставки на прежнем уровне, а вот более значительное снижение не рассматривалось.
Если компания взяла кредит под фиксированный процент, а ЦБ начал снижать ключевую ставку, организация может снизить стоимость долга и без рефинансирования. О том, как это работает, рассказали в отдельном материале.
Источник: сайт Банка России.
Сигнал регулятора остался прежним (нейтральным), а вот риторика стала более жесткой. Основные причины:
При этом регулятор отметил, что динамика внутреннего спроса приблизилась к возможностям расширения предложения товаров и услуг.
Рассмотрим основные показатели, которые могли повлиять на решение Банка России.
Инфляция
По сравнению с февралем инфляция в марте почти не изменилась. С поправкой на сезонность годовая инфляция составила 6%, показатели устойчивой части инфляции — около 4–5%. В основном цены росли в сегменте услуг.
О динамике инфляции с начала года рассказываем в статье «Инфляция в России в 2026 году: динамика и прогнозы».
Инфляционные ожидания
По данным Банка России, инфляционные ожидания населения в апреле снизились на 0,5 п. п. (до 12,9%), а оценка предприятиями инфляции на три месяца вперед в годовом выражении — на 0,2 п. п. (до 4,7%). Эти данные подтверждают: проинфляционный эффект, связанный с повышением налогов в начале года, по большей части исчерпан.
О том, что важно учесть при выборе налогового режима в 2026 году, рассказали эксперты Сбера в материале «Налоговая реформа — 2026: ответы на вопросы малого бизнеса».
Рынок труда
Со стороны рынка труда есть признаки снижения устойчивого инфляционного давления. По данным предприятий, потребность в найме продолжила снижаться (показатель опустился до минимума с 2020 года). При этом безработица остается на низком уровне: в феврале она снизилась до 2,1% (после 2,2% в январе).
В феврале рост зарплат в реальном выражении составил 8,6%. Банк России отметил увеличение разрыва между ростом зарплат и динамикой производительности труда.
Темпы роста экономики
Экономическая активность остается сдержанной. Выпуск в базовых отраслях продолжил снижаться: на 2,5% г/г после спада на 3,2% в январе. Сокращение выпуска коснулось всех базовых отраслей, кроме розничной торговли и сельского хозяйства.
Бюджетное правило
На момент заседания сохранялась неопределенность вокруг бюджетного правила.
Так, в конце февраля стало известно о его возможном изменении. Правительство планирует ужесточить бюджетное правило — снизить базовую цену на нефть (с текущих $59/барр.). Этот параметр определяет предельный объем нефтегазовых доходов, который может быть направлен на расходы. Если фактическая цена нефти оказывается выше этого уровня, на сверхдоходы приобретается валюта и перечисляется в Фонд национального благосостояния (ФНБ); если ниже — недостающие средства компенсируются за счет продажи валюты из фонда.
Прогноз цен на нефть в 2026 году.
В связи с этим 4 марта Минфин сообщил о приостановке продаж валюты по бюджетному правилу до 1 июля, однако уже 16 апреля министр финансов Антон Силуанов заявил, что операции по бюджетному правилу могут возобновиться в мае.
Бюджетные расходы
Расходы бюджета продолжают расти высокими темпами: за первый квартал 2026 года они увеличились на 17% г/г, тогда как в текущий бюджет заложен рост всего на 3% по итогам 2026 года.
О том, на что влияют расходы бюджета, читайте в статье «Дефицит бюджета: что это такое, причины и источники покрытия».
Прогноз Банка России: средняя ключевая ставка в 2026–2027 годах
На заседании 24 апреля Банк России повысил прогноз по средней ключевой ставке на 2026 и 2027 годы. Средний уровень ключевой ставки на 2026 год был повышен до 14,0–14,5% (с 13,5–14,5% в февральском прогнозе), на 2027 год — до 8–10%
(с 8–9%).
По оценке аналитиков SberCIB, обновленный диапазон соответствует снижению ключевой ставки до 11,5–14% к концу 2026 года.
Прогноз ключевой ставки на 2026 год по месяцам: аналитика SberCIB
Несмотря на более жесткую риторику Банка России на последнем заседании, аналитики SberCIB ожидают, что в июне регулятор снова понизит ключевую ставку на 50 б. п. — до 14% годовых. По их оценке, сдержанная динамика в экономике может привести к дальнейшему замедлению устойчивых компонентов инфляции.
Сценарии от аналитиков SberCIB
В базовом сценарии динамика изменения ключевой ставки по месяцам в 2026 году может быть такой:
Оптимистичный сценарий предусматривает более значительное снижение ключевой ставки ЦБ на заседаниях в первом полугодии. Такой сценарий может реализоваться, если значительно улучшится геополитическая ситуация, снизятся экспортные дисконты и долгосрочные бюджетные риски. Тогда динамика ключевой ставки в течение 2026 года будет такой:
Рисковый сценарий может реализоваться, если затянется конфликт на Ближнем Востоке — это может привести к ускорению инфляции и заставить регулятора взять паузу в снижении ключевой ставки.
О том, как изменение ключевой ставки влияет на бизнес, рассказали в статье «Как ключевая ставка влияет на бизнес».
Прогнозы аналитиков SberCIB Investment Research по рынку акций, облигаций и валют в 2026 году — в отдельном материале.
График заседаний по ключевой ставке в 2026 году
Банк России утвердил календарь заседаний по ключевой ставке на 2026 год:
На опорных заседаниях Банк России может пересмотреть среднесрочный прогноз по ставке, инфляции и другим показателям.
Решение по ключевой ставке публикуют в пресс-релизе. Плановое время публикации — 13:30 мск. Затем в 15:00 в день заседания начинается пресс-конференция, на которой председатель Банка России Эльвира Набиуллина комментирует решение по ключевой ставке.
Рынок ОФЗ и динамика ключевой ставки
Сразу после апрельского заседания доходности выпусков долгосрочных ОФЗ с фиксированным купоном (срок погашения свыше семи лет) превысили уровень ключевой ставки впервые с августа 2023 года. По оценке аналитиков, эти выпуски уже учитывают значительную вероятность пауз в снижении ставки во втором полугодии.
Что такое ОФЗ и зачем их покупать инвесторам, читайте в статье.
В мае возросла вероятность паузы в снижении ставки ЦБ уже на июньском заседании. На этом фоне более привлекательными стали облигации со сроком погашения 4-7 лет с точки зрения потенциального дохода и риска. Доходность выпусков с фиксированным купоном аналитики считают сравнительно высокой.
О том, как и зачем юридическим лицам инвестировать в облигации с фиксированным купоном рассказали в статье «Облигации с фиксированным купоном для юрлиц: что это такое, как покупать, какую пользу могут принести бизнесу».
НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНДИВИДУАЛЬНОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ.