SberCIB Investment Research
Прогноз ключевой ставки на 2026 год
Рассказали, как Банк России оценивает текущую экономическую ситуацию и как может меняться ключевая ставка в 2026 году, по прогнозу аналитиков SberCIB Investment Research.
Ольга Манакова
Редактор SberCIB
Содержание:
Ключевая ставка на сегодня
11 сентября 2026 года Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14%. При этом позиция регулятора стала заметно жестче. На пресс-конференции председатель ЦБ Эльвира Набиуллина сообщила, что предметно рассматривался только один вариант: сохранение ставки без изменений.
Основными факторами для дальнейшей траектории ставки остаются:
Инфляция и инфляционные ожидания
На фоне переноса эффекта с роста цен на топливо на более широкий круг товаров инфляция с поправкой на сезонность в июле ускорилась до 11,6% в пересчете на год, а базовая инфляция — до 7%. Оценка текущей устойчивой инфляции повысилась до 5–6% против 4–5% на предыдущем заседании.
При этом инфляционные ожидания населения и компаний, рост корпоративного кредитования и зарплат остаются повышенными. В августе инфляционные ожидания населения составили 13,7%. Высокие ожидания могут усиливать перенос издержек бизнеса на цены.
Подробнее о динамике цен и прогнозе инфляции на 2026 год — в статье «Инфляция в России в 2026 году: динамика и прогнозы».
Банк России ожидает, что инфляционное давление будет ослабевать по мере нормализации ситуации на топливном рынке и при сдержанном совокупном спросе.
Денежная масса
Кредитная активность остается повышенной, прежде всего в корпоративном сегменте. Рост денежной массы М2 в августе составил 1,2% м/м, аналитики SberCIB оценивают этот темп как сезонно высокий. На фоне повышенных инфляционных ожиданий и быстрого роста зарплат это ограничивает пространство для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.
ВВП и спрос
Банк России указывает на риск возвращения экономики к дисбалансу между спросом и предложением, после того как в первом полугодии они пришли в равновесие. При этом в среднем за третий квартал индикатор бизнес-климата снизился до −2,7 пункта, а инфляционные ожидания компаний остались повышенными: 21,4 пункта, или 6,4% в годовом выражении.
Курс рубля
Аналитики SberCIB ожидают ограниченного ценового эффекта от недавнего ослабления рубля. Текущий курс близок к значениям, которые предприятия уже закладывали в свои ожидания, а эффект переноса валютного курса в цены в последние годы снизился.
О факторах, которые влияют на российскую валюту, и прогнозе курса — в статье «Прогноз курса рубля на 2026 год».
Бюджетная политика
Дополнительный проинфляционный риск связан с параметрами бюджета на ближайшие годы. За восемь месяцев расходы федерального бюджета достигли 72% текущего плана Минфина. SberCIB ожидает, что итоговый объем расходов в 2026 году превысит текущий план примерно на 2 трлн руб.
О том, что такое дефицит бюджета, почему он возникает и как влияет на экономику, рассказали в статье «Дефицит бюджета: что это такое, причины и источники покрытия».
Аналитики оценивают дефицит бюджета на 2026–2028 годы примерно в 7,3 трлн руб., или 3,2% ВВП. Более высокий структурный первичный дефицит способен создать дополнительный инфляционный импульс и потребовать более жесткой денежно-кредитной политики.
История решений Банка России по ключевой ставке в 2026 году
С начала 2026 года Банк России последовательно смягчал денежно-кредитную политику: на пяти прошедших заседаниях регулятор снижал ставку, а ее общее снижение с начала года составило 2 процентных пункта: с 16% до 14%. При этом с апреля шаг снижения ставки ЦБ сократился с 50 до 25 б. п., а на заседании в сентябре регулятор взял паузу в снижении ставки.
В таблице — хронология решений регулятора.
Дата заседания | Тип заседания | Решение | Ставка после решения |
Опорное | Снижение на 50 б. п. | 15,5% | |
Промежуточное | Снижение на 50 б. п. | 15% | |
Опорное | Снижение на 50 б. п. | 14,5% | |
Промежуточное | Снижение на 25 б. п. | 14,25% | |
Опорное | Снижение на 25 б. п. | 14% | |
Промежуточное | Без изменений | 14% |
О том, как менялась ключевая ставка в 2025 году, — в статье «Ключевая ставка в 2025 году: хронология решений Банка России и влияние на рынок облигаций».
Ближайший прогноз по ключевой ставке: что решит Центробанк 23 октября
Аналитики SberCIB считают сохранение ключевой ставки на уровне 14% на заседании 23 октября более вероятным, чем ее снижение. После сентябрьского заседания позиция Банка России стала заметно жестче, а пауза в цикле смягчения денежно-кредитной политики может продлиться до зимы.
Что говорит в пользу сохранения ставки
Текущая устойчивая инфляция ускорилась до 5–6% в пересчете на год, инфляционные ожидания населения и компаний остаются повышенными, а рост корпоративного кредитования и зарплат быстрым. Дополнительную осторожность регулятора может вызвать уточнение параметров федерального бюджета в конце сентября.
Свежие данные также указывают на сохранение проинфляционных рисков: денежная масса М2 в августе выросла на 1,2% м/м, а ценовые ожидания компаний достигли максимума с февраля.
Что может создать пространство для снижения
К октябрьскому заседанию дисбаланс на топливном рынке может уменьшиться, благодаря сезонному снижению спроса. Однако аналитики считают, что это улучшение может еще не полностью отразиться в данных по инфляционным ожиданиям.
Прогноз SberCIB на 23 октября
В базовом сценарии SberCIB ожидает сохранения ключевой ставки на уровне 14%. В консервативном сценарии ставка составит 15%, в оптимистичном — 13,5%.
Справочно: как инфляция влияет на решение по ставке
Ключевая ставка — это процент, под который Центральный банк кредитует коммерческие банки и принимает от них деньги на депозиты. Через нее ЦБ влияет на стоимость денег в экономике и, как следствие, на инфляцию.
Банк России использует режим таргетирования инфляции: цель — удерживать ее вблизи 4% в год. Ставка — основной инструмент для достижения этой цели. Если инфляция ускоряется и уходит выше цели, ЦБ обычно повышает ставку, чтобы «охладить» спрос. Если инфляция замедляется, ставку снижают, чтобы поддержать экономическую активность.
Источник: сайт Банка России.
Решения по ставке влияют на инфляцию не сразу: эффект от изменения ставки на цены проявляется в полной мере обычно через 3–6 кварталов. Поэтому ЦБ учитывает не только динамику текущей инфляции, но и ее прогноз — на этом и строятся ожидания рынка относительно будущих шагов регулятора.
О том, что делать бизнесу, если Банк России снижает или повышает ставку, рассказали в статье «Как ключевая ставка влияет на бизнес».
Как еще Центробанк может влиять на экономику — в статье «Что такое монетарная политика: методы, инструменты и примеры регулирования экономики».
График заседаний по ключевой ставке в 2026 году
Банк России утвердил календарь заседаний по ключевой ставке на 2026 год:
На опорных заседаниях Банк России может пересмотреть среднесрочный прогноз по ставке, инфляции и другим показателям.
Решение по ключевой ставке публикуют в пресс-релизе. Плановое время публикации — 13:30 мск. Затем в 15:00 в день заседания начинается пресс-конференция, на которой председатель Банка России Эльвира Набиуллина комментирует решение по ключевой ставке.
Официальный прогноз Банка России: ключевая ставка, инфляция, ВВП
Прогноз Банка России по ключевой ставке на 2026 год
Согласно текущему базовому прогнозу Банка России, средняя ключевая ставка в 2026 году составит 14,5–14,6% годовых. Такой же диапазон для 2026 года заложен в представленных регулятором альтернативных сценариях.
На сентябрьском заседании Банк России не обновлял среднесрочный прогноз. Поэтому действующим остается предыдущий базовый прогноз. Следующее обновление ожидается на опорном заседании 23 октября.
Прогноз ключевой ставки на 2027–2029 годы
В базовом сценарии Банк России ожидает среднюю ключевую ставку на уровне 10,5–12,5% в 2027 году, 8–9% в 2028 году и 7,5–8,5% в 2029 году. В проекте основных направлений денежно-кредитной политики регулятор также представил дезинфляционный, проинфляционный и рискованный сценарии, в которых траектория ставки заметно отличается от базовой.
Подробнее о базовом и альтернативных сценариях — в статье «Что будет с экономикой России в 2027–2029 годах: сценарии Банка России».
Прогноз ЦБ по инфляции на 2026 год
Одновременно с прогнозом ключевой ставки на прошлом опорном заседании регулятор повысил прогноз инфляции на конец 2026 года — с 4,5–5,5% до 6–7% годовых, главным образом из-за роста цен на топливо. Именно динамика инфляции остается основным фактором, от которого зависят дальнейшие решения ЦБ по ключевой ставке.
Прогноз ЦБ по ВВП и инвестициям на 2026 год
Банк России понизил прогноз роста ВВП на 2026 год с 0,5–1,5% до 0–1% на фоне временного сокращения производственных мощностей в отдельных отраслях экономики. Прогноз роста инвестиций в основной капитал в 2026 году также пересмотрен вниз: с диапазона 0–2% до минус 1,5% — плюс 0,5%.
Прогноз ЦБ по внешнему сектору и бюджету
Прогноз профицита счета текущих операций на 2026 год снижен с 72 до 48 млрд долларов — на фоне более низкого прогноза цены нефти для налогообложения (60 долларов за баррель против 65 ранее) и понижения оценки товарного экспорта с 485 до 458 млрд долларов. При этом прогноз импорта товаров повышен с 330 до 339 млрд долларов. На среднесрочном горизонте ЦБ также повысил прогноз первичного структурного дефицита бюджета: до 2% ВВП в 2026 году, 1% в 2027 году и 0,5% в 2028 году.
Прогноз ключевой ставки на 2026 и 2027 годы по месяцам: аналитика SberCIB
После сентябрьского заседания аналитики SberCIB стали осторожнее оценивать темпы дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. ЦБ отметил усиление устойчивого ценового давления и проинфляционных рисков, а инфляционные ожидания, корпоративное кредитование и рост зарплат остаются повышенными. Дополнительную неопределенность создают параметры бюджетной политики на ближайшие годы.
Сценарии от аналитиков SberCIB
Базовый сценарий
В базовом сценарии аналитики SberCIB ожидают, что пауза в цикле смягчения денежно-кредитной политики продлится до декабря. На заседании 23 октября ставка, вероятнее всего, останется на уровне 14%, а в декабре снизится на 25 б. п. — до 13,75%. В таком случае траектория ключевой ставки до конца 2026 года будет следующей:
Средняя ключевая ставка в 2026 году составит 14,6%. К концу 2027 года аналитики ожидают ее снижения до 12%, средняя ставка за 2027 год — 13%.
Консервативный сценарий
Консервативный сценарий может реализоваться, если бюджетная политика окажется еще более стимулирующей, чем ожидают аналитики, а инфляционные ожидания дополнительно вырастут. В этом случае возможно временное повышение ключевой ставки:
Средняя ставка в 2026 году — 15,1%. К концу 2027 года — 14%.
Оптимистичный сценарий
В оптимистичном сценарии более быстрое снижение инфляционного давления даст ЦБ пространство для ускоренного смягчения политики:
Средняя ставка за 2026 год составит 14,5%, а к концу 2027 года может снизиться до 10%.
Справочно: как ключевая ставка влияет на экономику
Ключевая ставка — это ставка, по которой ЦБ выдает кредиты коммерческим банкам и принимает от них депозиты. Она задает стоимость денег во всей экономике: чем выше ставка, тем дороже кредиты для бизнеса и населения и выше доходность вкладов, что снижает спрос и охлаждает инфляцию. При снижении ставки — обратный эффект: кредиты дешевеют, потребление и инвестиции оживают, но при слишком быстром смягчении растет риск повторного разгона инфляции. Именно поэтому ЦБ действует поэтапно, соотнося каждое решение с динамикой инфляции, инфляционных ожиданий и состоянием деловой активности.
Снижение ключевой ставки и вклады
С учетом плавного снижения ключевой ставки эксперты не ожидают значительных изменений предлагаемых доходностей по вкладам. Вероятнее всего пересмотр отдельных промопредложений и условий по коротким депозитам. При этом некоторые банки могут даже повышать ставки по вкладам для привлечения и удержания клиентов.
Как бизнесу получать процентный доход, рассказали в статье «Депозит для бизнеса и другие способы вложить деньги под процент».
Рынок ОФЗ и динамика ключевой ставки
Несмотря на значительное снижение ключевой ставки по сравнению с пиком 2024 года, доходности долгосрочных ОФЗ остаются близко к прежним уровням. SberCIB обновил модель прогнозирования ОФЗ, включив в нее индекс геополитической напряженности. По расчетам аналитиков, ужесточение геополитического фона за последний год добавило к доходности 5- и 10-летних ОФЗ 150–250 б. п.
Что такое ОФЗ и зачем их покупать инвесторам, читайте в статье.
Доходности ОФЗ с фиксированным купоном почти не изменились, однако после заседания Банка России выросли примерно на 10 б. п. — из-за более жесткой риторики регулятора. Дневные обороты находились в диапазоне 21–50 млрд руб. Аналитики SberCIB допускают дополнительный рост доходностей.
Минфин впервые с июля вернулся к размещению ОФЗ-ПД. На двух аукционах выпусков ОФЗ-26218 и ОФЗ-26230 ведомство привлекло 66 млрд руб. Премии по доходности выросли до 20 б. п. против примерно 5 б. п. в июне.
Дополнительное давление на рынок оказывают инфляционные данные:
Эти данные вместе с жесткими комментариями ЦБ повышают вероятность сохранения ключевой ставки на уровне 14% в октябре.
О том, как и зачем юридическим лицам инвестировать в облигации с фиксированным купоном рассказали в статье «Облигации с фиксированным купоном для юрлиц: что это такое, как покупать, какую пользу могут принести бизнесу».
Главное о ключевой ставке в 2026 году
На заседании 11 сентября 2026 года Банк России оставил ключевую ставку без изменений — 14% годовых. Это решение действует до следующего заседания 23 октября.
На решение повлияли усиление устойчивого ценового давления и рост проинфляционных рисков. Текущая устойчивая инфляция ускорилась до 5–6% в пересчете на год, а инфляционные ожидания, корпоративное кредитование и рост зарплат остаются повышенными. Дополнительную неопределенность создают будущие параметры бюджета.
Ближайшее заседание — 23 октября (опорное).
В базовом сценарии SberCIB ставка останется на уровне 14% в октябре и ноябре и снизится до 13,75% в декабре. В консервативном сценарии ставка на конец года составит 16%, в оптимистичном — 13%.
SberCIB считает сохранение ставки на уровне 14% более вероятным, чем снижение. В консервативном сценарии ставка может вырасти до 15%, в оптимистичном — снизиться до 13,5%.
Основными факторами останутся устойчивость инфляционного замедления, инфляционные ожидания, кредитование и параметры бюджета. SberCIB также обращает внимание на ситуацию на топливном рынке: ее нормализация может создать пространство для снижения ставки, однако эффект должен проявиться и в инфляционных ожиданиях.
После сохранения ставки на уровне 14% и ужесточения риторики Банка России доходности ОФЗ с фиксированным купоном выросли примерно на 10 б. п. Аналитики SberCIB допускают дальнейшее повышение доходностей.
НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНДИВИДУАЛЬНОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ.