Цифровые финансовые активы: обзор рынка в 2025 году

В этом обзоре — о преимуществах, возможных рисках и перспективах развития рынка ЦФА (цифровых финансовых активов).

Содержание

1. Объем рынка ЦФА в 2025 году
2. Участники рынка ЦФА: рост числа инвесторов
3. Новые виды: ЦФА на криптовалюты и сложные индексы
4. • ЦФА на криптовалюты
   • ЦФА на денежно-кредитную политику
   • Экзотические ЦФА
   • ЦФА на сырьевые активы
4. Долговые ЦФА: сохраняется премия к доходности
5. Прогноз по рынку ЦФА: оценка аналитиков SberCIB
6. Заключение

Объем рынка ЦФА в 2025 году

К сентябрю 2025 года совокупный объем всех выпусков цифровых финансовых активов с момента основания рынка достиг 1,35 трлн руб. За первые восемь месяцев года было размещено ЦФА на 718 млрд руб. через 981 выпуск. По оценкам экспертов SberCIB Investment Research, ожидается, что к концу 2025 года этот показатель достигнет 1,1 трлн руб.

Динамика предыдущих периодов:

• 2023 год: 44 млрд руб. (период становления).
• 2024 год: 550 млрд руб. (фаза активного роста).

Обзор рынка ЦФА в 2025 году

Обзор рынка ЦФА в 2024 году

Обзор рынка ЦФА в 2023 году

96% рынка по-прежнему занимают долговые ЦФА.

Средние сроки обращения цифровых финансовых активов увеличились до 6–12 месяцев по сравнению с 2–3 месяцами в 2023 году.

54% погашаемых выпусков рефинансируются через новые размещения.

Особенно заметен рост активности малого и среднего бизнеса (МСБ):

• С ноября 2024 года компании МСБ рефинансировали около 37% всех своих погашенных выпусков.
• 215 эмитентов с рейтингом B и ниже разместили ЦФА на общую сумму 128 млрд руб.
• Рынок стал реальной альтернативой банковскому кредитованию для МСБ.

Участники рынка ЦФА: рост числа инвесторов

По данным исследований SberCIB Investment Research, рынок ЦФА, который изначально формировался в основном за счет крупных банков, постепенно диверсифицируется.

Если в 2024 году на двух крупнейших банковских эмитентов приходилось 67% объема размещений, а доля банковского сектора достигала 80%, то к 2025 году количество компаний-эмитентов превысило 300. При этом только 33% из них имели опыт публичных размещений классических облигаций.

Доля банков остается значительной — около 80% по объему сделок, но состав участников расширился за счет компаний среднего и малого бизнеса.

Число зарегистрированных пользователей платформ выросло до 560,9 тыс. человек (+68% к предыдущему кварталу). Количество активных инвесторов достигло 97,1 тыс. человек, из которых 99,8% — физические лица.

Осведомленность о ЦФА среди интересующихся инвестициями достигла 93% (против 74% в 2023 году).

Количество операторов информационных систем (ОИС, платформ для выпуска ЦФА) увеличилось до 17. Однако рынок остается высококонцентрированным: на трех крупнейших операторов («А-Токен», «Токеон» и «НРД») приходится 72% всего объема размещений.

Новые виды: ЦФА на криптовалюты и сложные индексы

В 2025 году продуктовая линейка ЦФА значительно расширилась, предложив инвесторам новые возможности для диверсификации портфеля. К ним относятся:

ЦФА на криптовалюты

После разрешения Банка России в мае 2025 года были запущены первые выпуски, привязанные к стоимости биткоина и эфириума. Сбер предложил бессрочный ЦФА на корзину из двух криптовалют, а «ТБ Капитал» и «Альфа-Банк» выпустили краткосрочные инструменты с привязкой к курсу через зарубежные ETF. Это открывает возможности для диверсификации.

ЦФА на денежно-кредитную политику

Появились инструменты, позволяющие делать ставки на действия Банка России. Сбер запустил ЦФА на «динамический индекс монетарных циклов», рассчитываемый с помощью ИИ GigaChat, который анализирует жесткость риторики регулятора. «Т-Банк» выпустил ЦФА, выплаты по которым зависят от точности прогноза решения ЦБ по ключевой ставке.

О том, как бизнесу управлять процентным риском, рассказываем в рубрике «Хеджирование процентных рисков».

Экзотические ЦФА

Отдельную категорию составляют ЦФА с нестандартными условиями выплат:

• ЦФА на банковский кредит — «Альфа-Банк» выпустил ЦФА, «зеркалирующий» выплаты по кредиту ООО «РЕСО-Лизинг».
• ЦФА на венчурные инвестиции — фонд «Восход» привлек 183 млн руб. на финансирование технологичных проектов.
• ЦФА как инструмент проектного финансирования — выпуск на платформе Digital Rank соответствует принципам исламского финансирования (сукук).
• ЦФА как пожертвование — благотворительный фонд «Воскресение» привлек средства на строительство храма.
• ЦФА для хеджирования страховых рисков — «Сбербанк страхование» выпустило ЦФА с выплатами, зависящими от успешности запуска космического аппарата.
• ЦФА на страховой портфель КАСКО — доходность зависит от количества страховых случаев.

ЦФА на сырьевые активы

Рынок сырьевых ЦФА значительно расширился. К классическим активам, таким как бриллианты, алюминий, редкие (родий, рутений, иридий) и драгоценные (золото, серебро, платина, палладий) металлы, Сбер выпустил активы, ранее не представленные на рынке:

• на нефть (фьючерс на нефть Brent),
• на битум (внебиржевой индекс BND),
• на какао (фьючерс Мосбиржи),
• на пшеницу (фьючерс Мосбиржи).

О том, как бизнесу инвестировать в драгоценные металлы, рассказали в статье «Как юридическим лицам купить золото и другие драгоценные металлы».

Прогноз по сырьевым рынкам на квартал можно отслеживать с помощью аналитического дашборда SberCIB.

Такой широкий перечень активов позволяет инвесторам:

• собирать портфель, не коррелирующий с традиционными рынками акций и облигаций;
• инвестировать в конкретные рыночные тренды;
• хеджировать риски через инструменты, недоступные на классическом рынке.

О хеджировании валютных рисков читайте в статье «Как компании управлять валютным риском».

Долговые ЦФА: сохраняется премия к доходности

Подавляющую долю рынка (96%) занимают долговые ЦФА. Аналитики SberCIB Investment Research отмечают, что доходность этих инструментов при размещении на 0,4–1,1 п. п. выше, чем у сопоставимых облигаций эмитентов с высоким рейтингом. Такая премия объясняется новизной инструмента, узкой базой инвесторов и низкой ликвидностью.

При этом рынок открыл доступ к публичному финансированию для компаний МСБ: 215 эмитентов с рейтингом B и ниже разместили ЦФА на общую сумму 128 млрд руб.

Прогноз по рынку ЦФА: оценка аналитиков SberCIB

Несмотря на бурный рост, рынок сталкивается с системными вызовами, которые ограничивают его потенциал. К ним относятся:

1. Фрагментация и отсутствие ликвидного вторичного рынка. 17 платформ (ОИС) слабо связаны между собой. Отсутствие единой торговой площадки или межплатформенных шлюзов не позволяет торговать ЦФА после размещения. ЦФА остаются инструментом «купил и держи до погашения».
2. Регуляторные ограничения для неквалифицированных инвесторов.
3. • Жесткий годовой лимит вложений — 600 тыс. руб.
   • Запрет на приобретение ЦФА с условными выплатами (привязанными к будущим событиям).
   • Необходимость заново подтверждать статус квалифицированного инвестора на каждой платформе.
3. Информационная непрозрачность. Отсутствие кредитных рейтингов или скоринга эмитентов затрудняет для частных инвесторов оценку рисков.
4. Технологическая неоднородность платформ. Уровень клиентского сервиса и технической реализации сильно различается: от покупки ЦФА прямо с брокерского счета до долгих переводов через промежуточные счета.

Однако, несмотря на наличие ограничений, аналитики SberCIB Investment Research дают оптимистичные оценки.

• Краткосрочная перспектива (до конца 2026 года): кумулятивный объем выпусков может достичь 3,0–3,5 трлн руб. Важным драйвером станет решение вопроса с налогообложением — приравнивание учета расходов по ЦФА для эмитентов к процентам по классическим займам.
• Среднесрочная перспектива (5–7 лет): объем ЦФА в обращении может составить 1,5–3,9 трлн руб. (против 280–300 млрд руб. на конец 2025 года).
• Ключевые драйверы роста:
• • Снятие регуляторных ограничений для институциональных инвесторов (НПФ, страховых компаний).
  • Упрощение доступа для розничных инвесторов.
  • Развитие вторичного рынка и технологий межплатформенного взаимодействия.

Заключение

2025 год доказал, что рынок ЦФА — это не временный эксперимент, а состоявшийся класс активов. Для инвесторов он предлагает:

• премию к доходности по сравнению с классическими облигациями;
• уникальные возможности для диверсификации через доступ к криптовалютам, сырьевым товарам и сложным стратегиям;
• доступ к финансированию быстрорастущих компаний МСБ.

Однако инвестиции в ЦФА сопряжены с рисками, главные из которых — низкая ликвидность и сложность оценки рисков из-за непрозрачности эмитентов. Перед вложением средств инвестору необходимо тщательно изучать условия выпуска, понимать природу базового актива и учитывать долгосрочный горизонт инвестиций в условиях неразвитого вторичного рынка.

Материал подготовлен на основании исследований SberCIB Investment Research от 24 февраля и 17 сентября 2025 года. Узнать больше про ЦФА можно в подборке статей, созданной совместно с экспертами РБК.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Подпишитесь на рассылку