Биткоин: новая эра цифрового золота?

История денег: от бартера к криптовалютам

На заре цивилизации люди практиковали натуральный обмен равноценными для сторон товарами, работами, услугами. Затем свойствами денег начали наделять различные предметы. Договор мены можно заключить и сегодня, но в общем случае деньги стали более удобным средством платежа. Металлические чеканные деньги появились уже в VII веке до н. э. Развитие бумажной промышленности в Китае привело к появлению первых бумажных денег в VIII веке. К безналичным расчетам человечество пришло примерно в XII веке, с появлением первых банков в Италии. Электронные деньги в ходу с конца XX века. Блокчейн и первая цифровая валюта появились в 2009 году — и они также могут выполнять функции денег.

После отмены привязки доллара США к золоту (отмены Бреттон-Вудской системы), с 1971 года, все деньги — фиатные, то есть ничем не обеспеченные. В основе ценности фиатных денег лежит доверие к денежной системе в целом. Государство в лице Центробанка не только эмитирует наличные деньги, но и поддерживает доверие к безналичным деньгам, создаваемым банками.

Свойства денег:

• средство обмена,
• сохранение ценности,
• средство учета.

Начало торгов на Мосбирже фьючерсом на акции инвестфонда iShares Bitcoin Trust ETF сразу показало большой интерес инвесторов к этому классу активов. В первый же день объем торгов этим криптоинструментом составил почти 500 млн руб. Сбер также предлагает структурные продукты, в основе которых ETF на спотовый биткоин в США. Инструменты пока доступны только для квалифицированных инвесторов, но тема цифровой валюты интересна широким кругам, поскольку позиция регулятора Центробанка по отношению к криптоактивам в последние годы смягчается.

Что такое биткоин и блокчейн простыми словами

Криптовалюта (цифровая валюта) — цифровой финансовый актив, существующий только в блокчейне.

Биткоин — первая цифровая валюта, работающая без посредников для прямых и безопасных платежей на технологии блокчейн:

• неподконтролен государствам,
• неподконтролен банковской системе,
• нет единого владельца,
• полностью прозрачен.

Блокчейн — реестр, распределенная база данных, которая содержит записи обо всех транзакциях, совершенных участниками системы. От привычных баз данных блокчейн отличается алгоритмами шифрования информации о транзакциях.

Алгоритм шифрования в биткоине — хеш-функция. Она принимает на вход массив данных любой размерности и шифрует информацию таким образом, чтобы привести ее к строчке фиксированной длины — собственно, хешу. Каждый новый блок информации содержит в себе хеш предыдущего блока. Благодаря этому невозможны несанкционированные изменения внутри блоков транзакций, поскольку блоки соединены между собой зашифрованным хешем.

Майнеры и оборудование для майнинга криптовалют

Майнеры — участники сети, которые добавляют транзакции в блок. Компьютер, занятый в майнинге, решает криптографическую задачу по нахождению хеша методом перебора. Найти решение сложно, проверить его — очень легко. Майнеры конкурируют между собой: кто первым правильно зашифрует большой массив данных, тот получит вознаграждение (сейчас — 3,125 BTC за блок). Как только кто-то выполнил задачу, он транслирует решение остальным майнерам, те проверяют правильность и добавляют блок в блокчейн.

Скорость решения задачи зависит от вычислительных мощностей, поэтому майнить в одиночку невыгодно. Майнеры объединяются в пулы и делят награду внутри пула.

До того как майнинг биткоинов стал популярным, для этого хватало обычных процессоров, но с 2013 года майнить криптовалюту можно только на специальном оборудовании — ASIC. Оно заточено на решение одной конкретной криптографической задачи (нахождение хеша) и не годится для других целей.

Майнинг:

• активно развивается в США,
• легализован в России с сентября 2024 года,
• запрещен в Китае, но майнеры там есть.

Блокчейн в экономике

Блокчейн — новая среда доверия, где все участники уверены в том, что ни у кого нет единовластного контроля и данные остаются неизменными.

Свойства блокчейна:

• Неизменность внешних данных. Все, что попало в блокчейн, остается там навсегда. Изменить или удалить информацию невозможно.
• Безопасность хранения активов и данных. Доступ к активам на криптовалютном кошельке возможен только при наличии сид-фразы (набора из 12 или 24 случайных английских слов) или приватного ключа.
• Распределенность среди участников сети. Нет единого управляющего органа, работа блокчейна поддерживается большим количеством участников — он децентрализован.
• Прозрачность данных: вся информация публично доступна. В «обозревателях блоков» (на специальных сайтах) можно посмотреть данные о любой транзакции. Код самого блокчейна тоже открыт.

История блокчейна:

• 1973: начали публиковаться научные работы, которые постепенно подводили к появлению блокчейна.
• 1983: работа «Слепые подписи для неотслеживаемых платежей». Ее автор, Дэвид Чаум, ближе всех подошел к появлению криптовалют.
• 1995: компания Дэвида Чаума DigiCash создала первый прототип цифровой валюты eCash, но значительно опередила свое время, поэтому впоследствии обанкротилась.
• 1998: работа «B-money — децентрализованная база данных для записи транзакций с использованием Proof of Work». Ее автор, Вэй Дай, фактически предложил алгоритм консенсуса биткоина (алгоритм, на котором работает биткоин).
• 1998: Брэм Коэн создал файлообменник BitTorrent. Торрент-технология вдохновила создание блокчейна.
• 2008: неизвестный (или группа неизвестных) под псевдонимом Сатоши Накамото представил описание блокчейна биткоина.
• 2009: запуск сети Bitcoin.
• 2010: первая сделка с оплатой в BTC — две пиццы Papa John’s за 10 тыс. BTC (что сейчас составляет более $1 млрд).
• 2015: запуск сети Ethereum. Это блокчейн нового поколения, внутри которого встроены смарт-контракты — «умные договоры», которые защищены от несанкционированных изменений и исполняются автоматически. Все более поздние блокчейны также содержат функцию смарт-контрактов.
• 2020: запуск сети Solana. Это высокоскоростной блокчейн третьего поколения, разработанный для создания децентрализованных приложений и смарт-контрактов.

Подробнее о блокчейне — в спецпроекте SberCIB Investment Research.

Биткоин в финансовой системе

Мифы о криптовалютах:

• Миф 1: криптовалюты используются только для нелегальной активности. На самом деле, по данным Chainalysis, доля нелегальной активности в криптотранзакциях в 2024 году составила всего 0,14%.
• Миф 2: криптовалюты полностью анонимны. Это почти правда. Внутри блокчейнов пользователи действуют под публичными адресами, но существуют сервисы для деанонимизации.

Факты о биткоине:

• Капитализация крипторынка составляет $3,3 трлн, из них доля биткоина — около 60%.
• Биткоин — одиннадцатая по величине валюта в мире, он обогнал бразильский реал, то есть капитализация биткоина превышает количество выпущенных денег в Бразилии. Его денежное предложение составляет $2,1 трлн.
• Биткоин — шестой по величине актив в мире, он в рейтинге выше, чем Alphabet (Google), серебро, крупнейшая в мире нефтяная компания Saudi Aramco. Капитализация биткоина ($2,1 трлн) подбирается к Amazon ($2,2 трлн), Apple ($3,1 трлн), Nvidia ($3,2 трлн), Microsoft ($3,3 трлн), хотя до лидирующего золота ($21,3 трлн) этой криптовалюте еще далеко.

В контексте глобальных активов доля крипторынка в целом и биткоина в частности еще невелика:

• недвижимость: $330 трлн;
• облигации: $300 трлн;
• деньги: $120 трлн;
• акции: $115 трлн;
• искусство: $21 трлн;
• золото: $21 трлн;
• крипторынок: $3,2 трлн.

Потенциал роста блокчейн-индустрии связан с возможностью переноса традиционных активов в блокчейн.

Биткоин характеризуется высокой волатильностью: в начале 2025 года она составила 50%, что значительно больше, чем у индекса S&P 500 (20%). При этом биткоин слабо коррелирует с традиционными активами, особенно с S&P 500. Исключением стал период пандемии COVID-19, когда все активы резко обрушились из-за неопределенности.

Такая низкая корреляция нравится инвесторам с точки зрения диверсификации портфеля вложений. Аналитики SberCIB Investment Research в ходе исследования выяснили, что добавление биткоина в портфель увеличивает коэффициент Шарпа (соотношение волатильности и доходности), но также повышает риск максимальной просадки. Это актив для рисковых инвесторов.

О том, как эксперты строят прогнозы и что учитывают в сценариях, читайте в статье «Главное о прогнозах аналитиков».

Эмиссия биткоина и халвинг

Ограниченная эмиссия биткоина — его ключевое свойство. В таком смысле эту криптовалюту часто сравнивают с золотом. Максимальная эмиссия биткоина ограничена 21 млн монет. Блок в биткоине формируется примерно каждые 10 мин. К середине 2025 года было добыто 19,8 млн биткоинов (94% от общего количества). По прогнозам, последний биткоин будет добыт примерно в 2140 году, благодаря алгоритму постепенного сокращения вознаграждения — халвингу.

Халвинг — изначально заложенный в системе биткоина механизм, по которому каждые четыре года награда за блок снижается в два раза. После четвертого халвинга инфляция биткоина составляет 0,85% годовых, что делает его самым дефицитным активом в мире. Циклы халвинга определяют ценовые циклы биткоина, увеличивая его дефицитность и стимулируя рост цены.

Биткоин установил свой ценовой максимум ($100 тыс. за биткоин) в 2024 году, после четвертого халвинга, благодаря комбинации факторов:

• Запуск 11 спотовых биржевых фондов в США, самый успешный с точки зрения привлеченных средств среди всех ETF в мире.

Он открыл доступ к крипторынку для миллиардов долларов пенсионных и институциональных инвестиций. Биржевые фонды позволяют инвесторам получить экспозицию на биткоин без необходимости заводить криптокошелек. Централизованная инфраструктура упрощает покупку биткоина через брокеров.

• Эффект серьезных регуляторных изменений.

34 страны, помимо США, с 2020 года запустили биржевые фонды на биткоин. Победа Дональда Трампа на президентских выборах и его обещания сделать США «криптохабом» и сформировать национальный резерв из биткоина резко усилили доверие рынка. Правительство США заявило в марте 2025 года о добавлении конфискованных биткоинов в крипторезерв. Цифровые финансовые активы разделены на два резерва: один в биткоинах, которые правительство обещает не продавать, и другой в иных монетах, которые можно продавать. Банки в США с начала 2025 года могут хранить криптоактивы клиентов. Изменились стандарты бухгалтерского учета, теперь компании могут по справедливой стоимости отражать прибыль или убыток по биткоину в отчетности. Минтруд США летом 2025 года разрешил пенсионным фондам инвестировать в биткоин, а под их управлением находится $18 трлн.

Владельцы биткоина и инвесторы

По данным на конец 2024 года:

• Практически 70% биткоинов (7,5 млн монет) принадлежит частным инвесторам, которые майнили или покупали криптовалюту на открытом рынке.
• Бизнесы накопили около 1 млн биткоинов (4,4% доступного предложения).
• В ETF почти 6% доступных биткоинов.
• Сатоши Накамото накопил почти миллион биткоинов, но перестал выходить на связь в 2011 году, и его биткоины можно с большой долей вероятности считать потерянными.
• Всего потеряно 1,6 млн монет (7,5% доступного предложения). Если забыть сид-фразу, утратить доступ к криптокошельку, то восстановить его невозможно.
• Небольшая доля есть у государств.

Биткоином могут владеть предположительно около 18 стран, включая Россию. Среди них:

• страны, где майнинг официально разрешен (например, РФ, Бразилия);
• государства, получившие цифровые финансовые активы в результате конфискаций (к примеру, США);
• страны с непрямыми госинвестициями в криптовалюту (как ОАЭ, Норвегия, Швейцария).
• Северная Корея, которая получила 778 BTC в результате хакерских атак.

Биткоины в течение 2025 года из рук частных инвесторов перетекают к бизнесам и ETF. О наличии биткоинов в своих резервах на начало июня 2025 года отчитывались 124 публичные и 34 частные компании, среди них Tesla.

Цена биткоина

Рыночная цена биткоина сильно колебалась в последние два года:

• Биткоин побил исторический максимум в начале 2024 года, перед запуском ETF.
• Летом 2024 года биткоин находился в боковике, но произошло падение до $50 тыс. из-за решения правительства Германии избавиться от конфискованных биткоинов.
• Победа Дональда Трампа на выборах привела к росту биткоина в режиме ралли до $106–107 тыс.
• Тарифная неопределенность в начале 2025 года спровоцировала падение до $75 тыс., но к лету 2025 года биткоин консолидировался на уровне $104 тыс.

По ончейн-данным биткоина можно получить аналитическую информацию:

• Реализованная капитализация этой криптовалюты (посчитанная на момент совершения транзакции с биткоином) превысила $900 млрд, то есть инвесторы вложили более $900 млрд реальных денег.
• «Квантовый скачок» с одного до десяти миллионов вложенных реальных денег биткоин совершил всего за несколько месяцев 2011 года, со ста миллионов до миллиарда — в 2013 году. Повышение с миллиарда до десяти миллиардов уложилось в четыре года, с 2013 по 2017 год. На подъем со ста миллиардов (август 2019 года) до триллиона потребуется больше времени, срок пока неизвестен.
• Коэффициент MVRV (отношение рыночной капитализации к реализованной), показывающий объем нереализованной прибыли, в которой находится средний биткоин, к середине 2025 года составил 2,2. Это значит, что инвестор в биткоин находится в нереализованной прибыли 120%. В 2021 году в среднем нереализованная прибыль инвестора в биткоин достигала 300%. Со временем этот показатель будет уменьшаться: биткоин «взрослеет», его капитализация растет, потенциал доходности снижается.
• Основная часть инвесторов в биткоин — долгосрочные, и их процент растет, то есть все больше инвесторов предпочитает держать эту валюту, а не продавать. На начало 2025 года доля долгосрочных инвесторов составляла 69%. На исторических ценовых максимумах такие держатели начинают сокращать свои позиции, то есть продают на пике, а при снижении цены покупают. Однако в середине 2025 года долгосрочные инвесторы, вместо того чтобы начать продавать по высокой цене и зафиксировать прибыль, продолжили накапливать.

SberCIB не дает прогнозов по цене биткоина. Standard Chartered и AllianceBernstein, мнению которых можно доверять, прогнозируют цену биткоина в $200 тыс. на конец 2025 года.

Альтернативные блокчейны и токенизация. Эфириум, мемкоины

Эфириум: цифровой актив с более широким спектром возможностей (за счет смарт-контрактов) пока демонстрирует отстающую динамику по сравнению с биткоином, поскольку инвесторы привыкли к биткоину как к цифровому золоту. Однако в 2025–2026 годах токенизация активов (процесс переноса активов из реального мира в блокчейн) может изменить ситуацию в пользу эфириума. Примеры токенизации: американский госдолг, фонды BlackRock и BNP Paribas.

Мемкоины: криптовалюта, созданная на основе интернет-мема, шутки или вирусной идеи, часто это спекулятивные активы. Они могут показывать опережающую динамику на коротком периоде из-за притока новых пользователей. Токены, привязанные к интернет-культуре или мему, не имеют под собой никакой работающей бизнес-модели. Мемкоины демонстрируют большой объем торгов и привлекают много внимания, но в большинстве случаев представляют собой пирамиды или схемы pump & dump, когда организаторы искусственно завышают цену актива, а затем массово продают его, вызывая резкое падение, и оставляют мелких инвесторов с обесценившимися активами.

Прогнозы по криптовалютам делать сложно, поскольку отрасль очень молодая, еще нет сформированных методов оценки. Даже крупные инвестдома только разрабатывают подходы к оценке цифровых валют.

Подробнее о цифровых валютах читайте в специальной рубрике.

НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНДИВИДУАЛЬНОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ.