SberCIB Investment Research
Цифровые финансовые активы: главное за 2023 год
Какие выпуски цифровых финансовых активов (ЦФА) состоялись в 2023 году, какие прогнозы на 2024 год, какие шаги уже предприняты для развития рынка ЦФА и какие вопросы еще предстоит решить — читайте в материале на основе исследования аналитиков SberCIB Investment Research о цифровых финансовых активах.
Содержание
Выпуск ЦФА: объем сделок в 2023 году и прогноз на 2024 год
Объем выпущенных ЦФА к концу третьего квартала 2023 года: 44 млрд руб. (по оценкам SberCIB Investment Research). Это 160 уникальных выпусков, однако пока что речь идет о тестовых сделках.
Консенсус-прогноз операторов информационных систем (ОИС) на 2024 год: 125 млрд руб., т. е. объем рынка ЦФА может вырасти примерно в 2,85 раза (по данным «Эксперт РА»).
По мнению SberCIB Investment Research, в ближайшее время размещать цифровые активы, скорее всего, будут в уже протестированной форме — ЦФА на денежное требование. Выпуск ЦФА с ценными бумагами в роли базовых активов пока ограничен действующими регуляторными ограничениями.
Оператор обмена цифровых активов: когда будут доступны вторичные операции с ЦФА
Для того, чтобы вторичные операции с ЦФА (перепродажа) стали возможны, необходимы два фактора:
После этого становится возможна торговля ЦФА: цифровые активы выпускают в рамках ОИС, а расчеты идут на платформе оператора обмена.
В августе 2023 года появился первый оператор обмена — Банк России включил Московскую биржу в реестр операторов обмена цифровых финансовых активов. В сентябре состоялась первая тестовая сделка с участием оператора обмена ЦФА.
По данным Мосбиржи, по состоянию на сентябрь не все ОИС оперативно предпринимают действия для подключения к оператору обмена. Вероятно, это связано с тем, что некоторые ОИС планируют также получить статус оператора обмена.
Консенсус-прогноз операторов платформ на 2024 год по данным агентства «Эксперт РА»:
Форматы ЦФА: разбор выпусков
На рынке постепенно появляются различные новые инструменты, в том числе ЦФА с привязкой к цене на недвижимость, ЦФА с залогом и гибридные ЦФА.
ЦФА с привязкой к цене на недвижимость
Прошло два выпуска ЦФА с привязкой к цене одного квадратного метра жилой недвижимости. Компании-эмитенты — ГК «Самолет» и «Джи-Групп».
Форма — ЦФА на денежное требование, без обеспечения.
Выпуск от эмитента «Самолет»
Дает право денежного требования в размере стоимости одного квадратного метра жилого помещения.
Промежуточных выплат не предусмотрено.
Площадь жилого помещения составляет 32,86 кв. м с первоначальной стоимостью 7,31 млн руб.
Стоимость погашения зависит от срока реализации жилья относительно даты погашения (31 декабря 2025 года):
Выпуск от эмитента «Джи-Групп»
Дает право на возврат номинальной стоимости ЦФА и на получение процентного дохода в размере 10% от номинальной стоимости.
Фиксированный номинал — 99,3 тыс. руб. (средняя цена одного квадратного метра реализованных помещений в жилом доме за март — май 2023 года).
Выплата дохода от изменения цены на недвижимость (дополнительно к номиналу и процентному доходу) — право, а не обязательство эмитента.
Зачем застройщикам выпускать ЦФА
Застройщики-эмитенты отметили, что в некоторых ситуациях особенно важны темпы привлечения средств. Иногда скорость заимствований — приоритет для застройщиков даже при более высокой их стоимости: например, для торгов при покупке земельного участка под строительство, если нет открытой банковской кредитной линии. Судя по опыту «Джи-Групп», выпустить ЦФА быстрее (срок до трех дней), чем привлечь банковский кредит или разместить биржевые облигации (до двух недель).
Также размещение ЦФА позволяет расширить клиентскую базу за счет физических лиц с небольшим объемом свободных средств. Эти инвесторы рассматривают ЦФА как инструмент, позволяющий накопить на первоначальный взнос для покупки квартиры и хеджировать риски изменения цен на жилую недвижимость.
Кредит через ЦФА на денежное требование
Сбер выдал первый в России кредит через ЦФА на 100 млн руб. с залогом в виде реального актива — движимого имущества компании и товаров в обороте. Такой кредит имеет классическую структуру ЦФА на денежное требование и не является гибридным.
Гибридные цифровые права на золото
«Атомайз» и Росбанк запустили первые в России гибридные цифровые права (ГЦП) на золото. Владелец ГЦП при погашении может получить на свое усмотрение либо слиток золота из хранилища банка, либо денежный эквивалент по рыночной цене. Этот выпуск — тестовый и адресный, на его основе планируется массовый продукт для розничных инвесторов. Объем выпуска составил 170 тыс. руб. (или 30 г аффинированного золота 999,9-й пробы российского производства) со сроком обращения три месяца. Банк-эмитент хранит слитки в течение срока обращения ГЦП и выкупает их в случае погашения в деньгах.
Рейтинги ЦФА: методологии утверждены
Кредитные рейтинговые агентства АКРА, «Эксперт РА» и НКР утвердили методологии рейтингов для ЦФА. Они рассматривали ЦФА только как аналог долговых инструментов, поэтому за основу взяли базовую методологию агентства для соответствующего типа долгового финансового инструмента с поправкой на влияние инфраструктурного риска (ОИС).
В основе рейтингов — анализ трех составляющих:
Агентства по-разному оценили влияние ОИС на риски. Так, АКРА и «Эксперт РА» считают, что оценка рисков ОИС не влияет на рейтинг ЦФА — он эквивалентен рейтингу сопоставимых по структуре классических долговых финансовых инструментов эмитента. При этом, в отличие от АКРА, «Эксперт РА» устанавливает ряд более четких требований к ОИС (в том числе к кредитоспособности и техническому функционалу).
Агентство НКР также включило анализ параметров ОИС в методологию оценки ЦФА. Причем оценка рисков со стороны ОИС может приводить к снижению рейтинга
на одну-две ступени относительно базовой оценки. Экономические основания для оценки рейтинга ОИС — ожидаемый размер чистых активов на горизонте 12 месяцев, технические — наличие систематических сбоев в деятельности ОИС.
Перспективы развития рынка ЦФА: оценка SberCIB Investment Research
В ближайшие кварталы рынок ЦФА продолжит постепенно развиваться — будет увеличиваться объем размещений и будут появляться новые формы инструментов. На горизонте 12 месяцев объем размещений ЦФА может составить несколько десятков миллиардов рублей. Судя по комментариям представителей Центробанка, одним из направлений в развитии рынка ЦФА может быть их использование для трансграничных платежей.
Факторы, сдерживающие развитие рынка ЦФА:
По мнению SberCIB Investment Research, по мере решения этих вопросов рынок ЦФА получит импульс к более быстрому развитию, но пока будут в основном расти объемы ЦФА на денежное требование.
Источник: исследование SberCIB Investment Research от 14 ноября 2023 года «Цифровые финансовые активы. Поступательное развитие рынка».