Группа «Аэрофлот»: финансовые результаты за 2025 год, управление долгом и стратегия развития

Ключевые тезисы вебинара

• Сохранение объемов перевозок. В 2025 году группа обслужила 55,3 млн пассажиров — уровень сопоставим с показателями рекордного 2024 года. Международный сегмент вырос на 5,2%.
• Высокая загрузка кресел. Средний коэффициент занятости достиг 90% — значительно выше среднемирового показателя (80–82%). У лоукостера «Победа» загрузка превышает 95%.
• Финансовые результаты. Выручка превысила 900 млрд руб., что вдвое больше, чем в 2021 году. Чистая прибыль по итогам года составила 22 млрд руб. — второй год подряд компания работает в зоне положительного чистого результата. Чем чистая прибыль отличается от выручки, читайте в статье.
• Влияние курса и конкуренции. Укрепление рубля в 2025 году (с ~100 до ~80 руб./$) сделало зарубежные поездки дешевле. Это привело к переключению спроса на международные направления. Иностранные авиакомпании увеличили свое присутствие на 5 п. п. (процентных пунктов), усиливая конкуренцию.

Прогноз курса рубля на 2026 год

• Дивиденды. Компания следует политике выплаты 50% от скорректированной чистой прибыли. Ожидается, что совет директоров рассмотрит вопрос о дивидендах за 2025 год в мае 2026 года.

Операционные результаты 2025 года: пассажиры, загрузка, новые направления

Пассажиропоток

В 2025 году группа «Аэрофлот», которая включает бренды «Аэрофлот», «Россия», «Победа», достигла следующих операционных показателей:

• Общий объем перевозок — 55,3 млн пассажиров.
• Внутренние перевозки — 42 млн пассажиров.
• Международные перевозки — 13,4 млн пассажиров, рост на 5,2%.
• Доля международных перевозок по пассажирообороту (пассажиро-километры) — 38%.

Рекордная загрузка кресел

Среднегодовой коэффициент заполняемости салонов в группе «Аэрофлот» по итогам 2025 года достиг 90% — очередной рекорд компании. Для сравнения: мировая авиация в среднем работает с показателем 80–82%, а хорошим уровнем считается 85%. У лоукостера «Победа» — более 95%.

Такие результаты достигнуты благодаря росту туристического спроса (вместо бизнес-поездок) и эффективной сети маршрутов.

Развитие маршрутной сети

Из-за ограничений по флоту компания делает ставку не на открытие новых направлений, а на увеличение частотности по востребованным рейсам.

Внутренние направления

После возобновления работы аэропортов юга России группа «Аэрофлот» вернулась к выполнению рейсов в Краснодар и Геленджик, а также открыла в Краснодаре базу по 13 направлениям (12 направлений плюс сам Геленджик).

За 2025 год на этих направлениях перевезено 550 тыс. пассажиров, притом что Геленджик работал только с июля, а Краснодар — с сентября.

Наиболее востребованные международные рейсы

Особый вклад в динамику международных перевозок внесли два ключевых направления. Группа «Аэрофлот» перевезла на Хайнань (Санья, Китай) 500 тыс. пассажиров (вдвое больше, чем годом ранее), и еще 173 тыс. — на направлении Нячанг (Вьетнам).

Рейсы в Китай выполняются из Москвы, Уфы, Казани, Санкт-Петербурга и сибирских городов; во Вьетнам — из Москвы и четырех региональных центров. В совокупности эти два направления обеспечили 38% прироста международных перевозок группы в 2025 году.

Китай

Безвизовый режим между Россией и Китаем дал резкий рост занятости кресел на рейсах между этими странами: с 75–76% до 83,6%.

Частотность полетов увеличена:

• Шанхай — с 5 до 7 рейсов в неделю.
• Пекин и Гуанчжоу — с февраля-марта 2026 года также до 7 отправлений в неделю.

Финансовые результаты 2025 года: выручка, EBITDA, чистая прибыль

Выручка «Аэрофлота»

• 900+ млрд руб. — новый рубеж.
• Рост на 5,3% к 2024 году.
• Для сравнения: в 2021 году выручка была менее 500 млрд руб.

Драйверы роста

• Увеличение объема перевозок в пассажиро-километрах (+2,7%).
• Рост доходных ставок (+1,9%) — умеренный из-за укрепления рубля и перетока спроса на международные рейсы.

О том, как бизнесу управлять валютным риском, читайте в статье.

Прибыль и рентабельность

Скорректированная EBITDA (от англ. Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortisation — прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) снизилась на 22% — главным образом из-за опережающего роста расходов.

Чистая прибыль по итогам года составила 22 млрд руб.

Факторы давления на прибыль

1. Рост операционных расходов на 8,6% — быстрее, чем выручка.

• Затраты на техническое обслуживание (традиционно высокие).
• Аэропортовые сборы (из-за ввода новых терминалов).
• Расходы на персонал: рост на 30,7% за год (около 30 млрд руб.).

2. Снижение топливного демпфера — механизма, компенсирующего авиакомпаниям часть затрат на керосин. В четвертом квартале 2025 года демпфер составил лишь 1,4 млрд руб. против 9,5 млрд руб. годом ранее.

Цены на керосин остаются одним из вызовов для всей отрасли. О том, как конфликт на Ближнем Востоке и угрозы блокады Ормузского пролива влияют на нефтяной рынок, читайте в материале SberCIB.

3. Укрепление национальной валюты привело к снижению рублевых доходных ставок на международных рейсах (билеты привязаны к валюте).

Рассказываем, как бизнесу фиксировать курс покупки или продажи иностранной валюты на срок до года и снижать зависимость от колебаний на рынке.

Сезонность и эффект четвертого квартала

В четвертом квартале (низкий сезон) зафиксирован убыток — это нормально для авиации.

Дополнительный эффект — календарный сдвиг начислений переменного вознаграждения персонала. В 2025 году оно отражено в четвертом квартале, тогда как в 2024 году — в третьем. Без этого перераспределения рост расходов на персонал был бы равномерным в течение года.

Рынок авиаперевозок: динамика и конкуренция

Российский рынок в 2025 году

• Внутренние перевозки по рынку снизились на 3,8% — до 81,5 млн пассажиров.
• Международные перелеты выросли на 11% — до 51,2 млн пассажиров.
• Доля группы «Аэрофлот» на рынке — 42% (небольшое снижение за счет международного сегмента, где конкуренция со стороны иностранных компаний выросла на 5 п. п.).

Иностранные перевозчики суммарно перевезли 23,8 млн пассажиров из России — значительный двузначный рост.

Прогноз на 2026 год

По итогам двух месяцев 2026 года (январь и февраль) группа показывает рост пассажиропотока на 3,4% при стабильном флоте. Загрузка кресел в феврале (худший месяц года) достигла почти 91%.

Цель на весь год — сохранить объем перевозок на сопоставимом уровне и оставаться прибыльными.

Управление долгом и страховое урегулирование

Структура долга

На первый взгляд, чистый долг группы снизился, но это во многом связано с укреплением рубля (эффект около 40 млрд руб.).

Более важные изменения:

• Лизинговые обязательства снизились на треть — за счет страхового урегулирования по 30 воздушным судам. Был проведен перевод самолетов от иностранных лизингодателей российскому лизингодателю, расторгнуты контракты, которые считались «западными» после введения санкций. Компания выплатила около 80 млрд руб. из привлеченных заимствований.
• Банковский долг вырос с 45 млрд до 167 млрд руб. — но это реклассификация лизингового долга в кредитный.

Итоговая долговая нагрузка (с учетом лизинга): Net Debt / EBITDA (чистый долг к EBITDA) ≈ 3,1x.

Для авиаотрасли уровень до 3,5x считается приемлемым. При этом банковский долг (167 млрд) меньше годовой EBITDA (185 млрд), то есть соотношение банковского долга к EBITDA — менее 1.

О том, что означает показатель EBITDA и как его оценивать, рассказали в материале.

Капитальные затраты (CAPEX)

Прогноз на 2026 год — 100–120 млрд руб.

Структура:

• ~20% — цифровая трансформация (российский софт, импортозамещение систем управления доходами — например, замена американской Sabre).
• Основная часть — закупка запасных частей (на склад и на установку).
• В будущем CAPEX будет снижаться по мере накопления запасов и с началом поставок российских самолетов.

Поставки новых самолетов

Первые поставки российских воздушных судов ожидаются к концу 2026 года. Компания готовит экипажи, сеть маршрутов, ведет работу по лизингу и летно-техническим характеристикам.

CORSIA: углеродное регулирование международных полетов

CORSIA (от англ. Carbon Offsetting and Reduction Scheme for International Aviation — система компенсации и сокращения выбросов углерода для международной авиации) — это глобальная программа ICAO (от англ. International Civil Aviation Organization — Международная организация гражданской авиации), которая с 2027 года становится обязательной.

Авиакомпании должны покупать углеродные единицы (carbon credits) для компенсации выбросов CO₂ на международных рейсах.

Что делает «Аэрофлот»:

• Учет выбросов CO₂ ведется и раскрывается в нефинансовой отчетности.
• На Восточном форуме подписаны меморандумы о реализации климатических проектов в России (в том числе с En+), чтобы получать углеродные единицы от отечественных проектов.

Как это повлияет на финансовые результаты:

• Появится новая статья расходов, но все международные авиакомпании окажутся в равных условиях. Это позволит частично закладывать затраты в тарифы.
• Ключевая неопределенность — стоимость углеродных единиц в разных сценариях.

Дивиденды и работа с инвесторами

Дивидендная политика

Утвержденная политика предусматривает выплату не менее 50% чистой прибыли после исключения неденежных эффектов (курсовые переоценки, страховое урегулирование и т. д.).

Рынок ожидает, что дивиденд за 2025 год составит 50% от скорректированной чистой прибыли.

Решение совета директоров ожидается к маю 2026 года.

Взаимодействие с инвесторами

«Аэрофлот» — одна из самых открытых и прозрачных госкомпаний. Для инвесторов доступны следующие форматы взаимодействия:

• регулярное раскрытие отчетности;
• ежемесячные операционные релизы;
• звонки, вебинары, офлайн-мероприятия с брокерами.

Основные риски 2026 года, по оценке менеджмента

Менеджмент группы «Аэрофлот» выделяет следующие ключевые факторы неопределенности, способные повлиять на результаты в 2026 году:

• Опережающий рост затрат над доходами. В 2025 году этот риск реализовался. В 2026 году компания ожидает более сбалансированной динамики, но гарантий нет.
• Доходные ставки. Они определяются спросом, покупательской способностью населения и конкуренцией. Укрепление рубля снижает ставки на международных рейсах, а переток пассажиров за рубеж уменьшает спрос на внутренних линиях.

Прогноз курса рубля на 2026 год

Прогноз ключевой ставки на 2026 год

• Иностранные авиакомпании. Они наращивают перевозки из России (23,8 млн пассажиров в 2025 году). Это прямой вызов на международных направлениях и косвенно влияет на внутренний рынок.

Что могут учесть инвесторы

• Стабильные операционные показатели — высокая загрузка, контроль над объемами перевозок.
• Рост выручки — превысила 900 млрд руб., удвоение за 4 года.
• Чистая прибыль второй год подряд — финансовая устойчивость в сложных условиях.
• Дивидендная политика 50% — потенциальная доходность для акционеров.
• Гибкость в управлении флотом — быстрое перераспределение емкостей при закрытии направлений (например, при конфликте на Ближнем Востоке).
• Подготовка к CORSIA — проактивная работа над климатическими проектами.
• Новые точки роста — Китай, Юго-Восточная Азия, восстановление южных аэропортов России.

Факторы для отслеживания:

• Динамика доходных ставок (особенно международных).
• Курс рубля и его влияние на спрос.
• Поведение иностранных авиакомпаний.
• Стоимость керосина и размер топливного демпфера.
• Решение совета директоров по дивидендам (май 2026 года).

НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНДИВИДУАЛЬНОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ.