SberCIB Investment Research
«Алроса»: цены на алмазы, цикл дестокинга и перспективы рынка — вебинар SberCIB
Вебинар SberCIB с Сергеем Тахиевым, начальником управления по корпоративным финансам компании «Алроса», о ситуации на мировом рынке алмазов, причинах снижения цен, структуре отрасли, предстоящем размещении облигаций и перспективах восстановления.
Содержание:
Ключевые тезисы вебинара
Рынок алмазов: структура отрасли и роли игроков
Алмазная отрасль состоит из трех ключевых звеньев, каждое из которых имеет свою экономику и чувствительность к внешним факторам.
Добыча (Upstream, апстрим)
Рынок высоко консолидирован. Топ-2 компании — «Алроса» и De Beers — контролируют 55–60% мировой добычи. Всего же на рынке работает около 70 компаний. Рентабельность в этом сегменте составляет 20% и выше. Общий объем рынка неограненных алмазов — 12–17 млрд долларов в год.
Огранка (Midstream, мидстрим)
Более пяти тысяч гранильных предприятий, преимущественно в Индии, покупают алмазы у майнеров на условиях предоплаты. Бизнес строится на кредитных средствах под оборотный капитал, ставки привязаны к политике Центробанка Индии. Рентабельность здесь невысокая — 3–5%, что делает этот сегмент наиболее уязвимым к изменению стоимости заимствований.
Бизнес может привлекать финансирование под залог ценных бумаг. Подробнее — в статье «Как бизнесу быстро привлечь финансирование на срок от 1 дня».
Барьеры для входа невысокие: вам нужно взять пару умелых рук, гранильный станок, гараж и кредит в банке. И все — вы гранильщик.
Сергей Тахиев,
начальник управления по корпоративным финансам «Алроса»
Розница (Downstream, даунстрим)
Рынок ювелирных украшений с бриллиантами — около 80 млрд долларов. Рентабельность в этом сегменте составляет 15–20%, а у лидеров отрасли может достигать 30%. Доля брендированных компаний растет, что позитивно для всего рынка, поскольку они инвестируют в продвижение концепции бриллианта как символа статуса.
Отдельно стоит выделить банковский сектор Индии. Денежно-кредитная политика индийского регулятора напрямую влияет на способность огранщиков финансировать закупки. Именно ужесточение требований к выдачам кредитов в 2019 году стало причиной снижения сделок по приобретению алмазов, а не падение потребительского спроса.
О том, как ключевая ставка влияет на бизнес, читайте в статье.
Цикл распродажи накопленных запасов: главная причина снижения цен
Падение цен на алмазы в 2024–2025 годах стало следствием накопления избыточного объема драгоценных камней, а не ухудшения конечного спроса.
Как формировался перекос
В 2020 году на фоне ковидных ограничений запасы у огранщиков практически обнулились. В 2021–2022 годах они начали активно восполнять их, закупая алмазы на 7–8 млрд долларов выше средних исторических значений. При этом почти все инкрементальные (т. е. дополнительные сверх обычного объема) закупки финансировались за счет кредитов под 10% годовых в долларах.
Для бизнеса, зависящего от валютных расчетов, доступно бронирование курса доллара, евро, юаня или рупии. Это может помочь защитить маржу по контракту.
К 2023 году уровень избыточных запасов достиг 7 млрд долларов, или 45 млн карат. Это аналог двум годам добычи такой компании, как De Beers.
Сергей Тахиев,
начальник управления по корпоративным финансам «Алроса»
Дополнительным ударом стало повышение ключевой ставки в Индии в 1,5 раза, что потянуло за собой удорожание кредитов для гранильных компаний. Огранщики оказались в ситуации, когда нужно было обслуживать дорогой долг, а спрос на готовые бриллианты стабилизировался после бурного роста.
Как бизнесу управлять процентным риском, рассказали в статье.
Дестокинг (распродажа накопленных запасов) 2024–2026 годов
Начиная с 2024 года индийские огранщики резко сократили закупки. Вместо средних 15 млрд долларов в год они импортируют значительно меньше, распродавая накопленные запасы. За 2024–2025 годы дестокинг составил около 6 млрд долларов.
45 млн карат просто так не уходят в один год. Это заняло три года. <...> 2026-й — остаточный дестокинг, но по некоторым направлениям уже наблюдается рост.
Сергей Тахиев,
начальник управления по корпоративным финансам «Алроса»
Признаки разворота
С марта 2026 года цены на неограненные алмазы начали рост от минимального значения. Восстановление идет неравномерно:
Влияние цен на золото на рынок бриллиантов
Рост цен на драгоценный металл стал неожиданным фактором, повлиявшим на структуру спроса в среднем ценовом сегменте.
Золото подорожало примерно вдвое. Ювелиры, как правило, перекладывают рост стоимости металла в цену изделия с запасом, чтобы сохранить маржу. В результате кольцо, стоившее 3,5 тыс. долларов, могло подорожать до 4,5–5 тыс. долларов — прирост на 35–40%, при том что реальные располагаемые доходы населения растут на 3–5% в лучшем случае.
Реакция потребителей и ювелиров была следующей:
На один доллар, вырученный у вас, кладется меньше бриллиантов, потому что есть еще инфляция костов, связанных с золотом.
Сергей Тахиев,
начальник управления по корпоративным финансам «Алроса»
Именно мелкие камни оказались под наибольшим давлением. Но это временный эффект, связанный с ценовой конъюнктурой на сопутствующий металл.
Искусственные алмазы: миф об угрозе
Эволюция цен на синтетические алмазы повторяет путь, который уже проходили все имитации драгоценных материалов:
Доля на рынке
Рынок синтетических алмазов в долларовом выражении составляет около 3% от глобального и продолжает сокращаться. В США количество нераспроданных изделий с искусственными камнями выросло на 40% за второй квартал 2026 года — магазины не могут продать даже этот скромный объем.
При этом небриллиантовые украшения занимают 75–80% глобального ювелирного рынка. Это 300–320 млрд долларов, куда попадают и синтетика, и фианиты, и украшения без вставок.
В люксовом сегменте люди платят за статус, уникальность и историю, а не за физические свойства материала. Бриллиант — ограниченный ресурс, и именно это создает его ценность.
Перспективы рынка и позиция «Алроса»
Сокращение предложения — главный драйвер
Мировая добыча алмазов сокращается. В 2025 году она опустилась ниже 100 млн карат впервые за 40 лет, а в 2026 году ожидается на уровне 90–95 млн карат.
Компании приостанавливают добычу в ответ на снижение цен. Слабые игроки вынуждены распродавать запасы, что ведет к естественной консолидации рынка.
Позиция «Алроса»
Компания занимает уникальное положение в отрасли:
Мы будем еще добывать, когда большая часть наших конкурентов уже уйдет в небытие.
Сергей Тахиев,
начальник управления по корпоративным финансам «Алроса»
В основе финансовой политики «Алроса» — создание ликвидной подушки, которая позволяет не зависеть от текущей рыночной конъюнктуры.
Как создать финансовую подушку безопасности для бизнеса, рассказали в статье «Финансовая подушка безопасности для бизнеса в 2026 году».
У компании есть финансовая политика, которая предполагает, что мы должны держать на балансе достаточный объем денежных средств, чтобы несколько месяцев мы могли пройти, даже без каких-либо продаж.
Сергей Тахиев,
начальник управления по корпоративным финансам «Алроса»
Сделка по De Beers
«Алроса» оценивает потенциальную продажу De Beers группе инвесторов, выходцев из самой компании, позитивно. Новый собственник, разбирающийся в специфике бизнеса, может способствовать большей дисциплине и рациональности на рынке.
Размещение облигаций
Компания планирует размещение рублевых облигаций сроком на 1,5 года. Решение обусловлено графиком погашений: существенных выплат в ближайшие 1,5 года нет, за исключением части замещающих еврооблигаций.
В статье «Гайд по облигациям для юрлиц: как выбирать и для каких задач можно использовать» подробно разобрано, как компаниям подходить к выбору долговых инструментов.
Также можно узнать, как рассчитать доходность облигаций.
Несмотря на то что по структуре выручки и затрат логичнее было бы выпускать валютные инструменты, компания исходит из текущих возможностей рынка — емкости для такого выпуска пока недостаточно.
Цель размещения заключается в пополнении денежной подушки, которая позволяет компании проходить периоды низкого спроса без вынужденных продаж. Открытие книги заявок состоялось 8 сентября.
Дивиденды vs байбэк
Менеджмент «Алроса» выступает за дивиденды как основной способ возврата средств акционерам. Байбэк, по мнению спикера, несет в себе риск.
Байбэк — это говорит о том, что менеджмент почему-то уверен, что лучше знает, чем знает рынок. Есть лишние деньги — платите дивиденды. Набирать долг под проценты, чтобы выкупить акции, а потом они еще и упали — для оставшихся акционеров это рискованная история.
Сергей Тахиев,
начальник управления по корпоративным финансам «Алроса»
Что могут учесть инвесторы
«Алроса» представляет собой актив с долгосрочной историей создания стоимости. Инвестиционный кейс компании базируется на следующих факторах:
Факторы для отслеживания:
НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНДИВИДУАЛЬНОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ.