SberCIB Investment Research
Аэрофлот: результаты за первое полугодие 2026 года, топливный демпфер и перспективы обновления флота
Вебинар SberCIB с Андреем Напольновым, заместителем директора департамента бизнес-анализа и стратегического планирования компании «Аэрофлот», о результатах деятельности за первое полугодие 2026 года, динамике рынка авиаперевозок, влиянии топливного демпфера и перспективах обновления парка воздушных судов.
Содержание:
Ключевые тезисы вебинара
Операционные результаты и динамика рынка
По итогам первого полугодия 2026 года группа «Аэрофлот» перевезла 26 млн пассажиров. На внутренних линиях трафик снизился на 2,9%, на зарубежных — вырос на 10%. Структура пассажирооборота продолжает смещаться в сторону международных линий. Это отвечает текущему спросу и позитивно сказывается на доходности.
Рыночная доля группы составляет 42,7%, что в четыре раза больше следующих по размеру авиакомпаний (с учетом международного сегмента). При этом на зарубежных линиях растет присутствие иностранных перевозчиков. За несколько лет они нарастили его настолько, что достигли фактически половины рынка международных рейсов.
Конкурентная ситуация может влиять и на доходности, и на решения по локации емкостей. На доходность — в первую очередь. С одной стороны, мы сохраняем рыночную долю, с другой — растут иностранные компании. Это ответ на более высокий спрос на зарубежные направления, и это тоже влияет на то, как можно управлять доходностями: конкуренции больше, плюс сказывается курсовой эффект на международный спрос.
Андрей Напольнов,
директор по связям с инвесторами и заместитель директора департамента бизнес-анализа и стратегического планирования группы «Аэрофлот»
Объем российского сегмента авиаперевозок составляет более 133 млн пассажиров ежегодно; за полгода перевезено 61 млн человек. По рынку в целом наблюдается рост международных перевозок на 6,7% и снижение внутренних на 4,5%.
Группа «Аэрофлот» идет лучше отрасли. В таблице приведено сравнение динамики пассажиропотока компании
и рынка в целом по сегментам.
Сегмент | Группа «Аэрофлот» | Рынок в целом |
Общий пассажиропоток | +0,3% | −0,3% |
Внутренние линии | −2,9% | −4,5% |
Международные линии | +10,3% | +6,7% |
Другой источник роста, который был последние годы, это, в частности, программа «Аэрофлот Шаттл», которую мы запустили на линии Москва — Петербург. Она позволила нам фактически создать новые объемы из ниоткуда. Мы более эффективно задействовали региональный самолет SSJ-100. Вот такие короткие линии для него самые эффективные, самые идеальные.
Андрей Напольнов,
директор по связям с инвесторами и заместитель директора департамента бизнес-анализа и стратегического планирования группы «Аэрофлот»
В июле 2026 года группа перевезла 5,7 млн пассажиров. Показатель занятости кресел достиг 92,5% в среднем по сети (+1,3 п. п.); на внутренних линиях — 93%, на международных — 92%.
Структура прироста и снижения перевозок
На международных линиях весь прирост пассажиров обеспечен азиатским направлением и странами СНГ (Содружество независимых государств). По Ближнему Востоку и Турции наблюдается снижение. Оно частично компенсировало рост на азиатских направлениях.
На внутренних линиях компания в большей степени сокращала короткие рейсы. Это связано как с оптимизацией полетной программы, так и с тем, что в условиях закрытия воздушного пространства пассажиры выбирают наземный транспорт для коротких поездок.
При этом на коротких линиях — например, Санкт-Петербург, Нижний Новгород — компания сохраняет большую долю рынка.
Развитие международной программы
Компания активно развивает направления в Китае — как на материковой части, так и на острове Хайнань:
Финансовые результаты первого полугодия 2026 года
Выручка группы выросла на 3,6% и составила 430 млрд руб. Показатель EBITDA сохранился на уровне первого полугодия прошлого года — порядка 83 млрд руб. Чистая прибыль по итогам полугодия около нуля.
В первом квартале, который традиционно является слабым сезоном, компания получила убыток. Во втором удалось войти в зону прибыли в соответствии с сезонным трендом, что компенсировало негативный результат от начала года. Дальнейший результат зависит от третьего и четвертого кварталов.
Доходные ставки
В первом полугодии доходные ставки особо не росли. Однако динамика улучшилась за пределами второго квартала — в июле. Компания отмечает отложенный эффект работы с доходами: проблему с керосином увидели в марте, и потребовалось время на адаптацию тарифной политики с учетом кривой спроса. Основной период бронирований — три месяца, что ограничивает возможность быстрой корректировки.
Компания ориентируется на околоинфляционное изменение доходных ставок. Поскольку в течение полугода они находились в отрицательной зоне и не росли вместе с повышением цен, текущий возврат к целевой динамике рассматривается как норма. Резких колебаний, способных привести к кратному снижению спроса, группа «Аэрофлот» не ожидает.
Дополнительным фактором балансировки доходности является увеличение доли международных полетов, где ставки выше, а также перераспределение емкостей между направлениями в зависимости от их востребованности.
Влияние топливного демпфера
Топливный демпфер — механизм, разработанный в результате схожего роста цен на топливо в 2018 году. Он основан на разнице между отсечкой, устанавливаемой Налоговым кодексом, и экспортной альтернативой (расчетной величиной, которая публикуется). Дельта между этими показателями компенсируется авиакомпаниям по 65% заправок топлива в России.
Керосин занимает около 35% расходов авиакомпаний. Во втором квартале 2026 года цена на него выросла примерно на 25% год к году, а в отдельные месяцы — более чем на 30%. Без топливного демпфера вопрос финансовой устойчивости компании стоял бы иначе. Этот механизм позволил сгладить рост эффективной цены на керосин и стабилизировать результаты полугодия. В третьем квартале он продолжает работать.
При этом прирост расходов на керосин превышает размер демпфера. Эффективная стоимость топлива с учетом механизма компенсации сохраняет положительный тренд и растет год к году. В третьем квартале цены на керосин перешли в коридор 100–110 тыс. руб. за тонну.
Компания отмечает некоторую стабилизацию стоимости топлива в августе. В отдельные недели фиксировалось снижение неделя к неделе. Долгосрочно «Аэрофлот» исходит из того, что текущие уровни аномально высоки и будут корректироваться по мере возобновления работы мощностей, выведенных в моменте.
Прочие операционные доходы и расходы
В составе прочих доходов и расходов отражен роспуск резерва в размере около 4,5 млрд руб. Он связан с инструментом ваучера, который компания выпускала в 2020 году взамен обязательств по перевозке пассажиров, возникших из-за массовой отмены рейсов по пандемийным причинам.
Сертификатом можно было воспользоваться в течение трех лет; по истечении срока компания технически списала невостребованную часть резерва. Однако «Аэрофлот» продолжает возвращать денежные средства тем, кто обращается.
Часть невысвобожденных резервов остается, но большинство уже прошло в отчетности. В данный момент эффект носит неденежный характер.
Расходы компании
Техническое обслуживание
Расходы на техническое обслуживание, которые в предыдущие годы росли быстрыми темпами (за пару лет статья фактически удвоилась), демонстрируют тренд на стабилизацию.
В отдельные периоды статья показывала отрицательную динамику, что может быть связано с календаризацией ремонтов. Текущий темп роста — околоинфляционный, до 10%. Это существенно меньше, чем в прошлые годы.
Персонал
Темпы роста затрат на персонал за полугодие составили 16%, что во многом носит технический характер. Часть вознаграждения линейных сотрудников, которая ранее начислялась в третьем или четвертом квартале, в 2026 году распределяется более равномерно — начиная со второго квартала. Это начисление пока не сопровождается денежным движением.
Во втором полугодии база сравнения будет ниже, поэтому по году увеличение окажется меньше. Стабилизация наблюдается и по объему: рост уже не 30-процентный, как годом ранее.
В группе работает 35 тыс. человек, в том числе около 4 тыс. пилотов, 10 тыс. бортпроводников, более 2 тыс. инженеров, а также наземный, офисный персонал и сотрудники дочерних компаний. При стабильной программе полетов компания укомплектована персоналом; увеличения штата, как и существенной текучки или сокращений, не наблюдается.
«Аэрофлот Техникс»
«Аэрофлот Техникс» — крупнейший центр технического обслуживания в Восточной Европе. Он объединяет семь ангаров и 19 линейных станций в российских регионах. Ключевые площадки расположены в Москве и Санкт-Петербурге, где обслуживаются как широкофюзеляжные, так и узкофюзеляжные самолеты.
Центр выполняет весь комплекс периодического и оперативного ТО, включая тяжелые формы. Освоены ремонт стоек шасси и отдельные формы обслуживания двигателей. C-check (тяжелая форма периодического ТО) проводились и ранее.
Такая инфраструктура позволяет контролировать затраты и своевременно обеспечивать летную пригодность самолетов, не дожидаясь свободных мощностей у сторонних подрядчиков. Это влияет и на доходы: отремонтированная машина быстрее возвращается в полетную программу. При этом компания также пользуется услугами внешних сервисов — например, S7.
Долговая нагрузка
Уровень долговой нагрузки близок к 3: чистый долг превышает EBITDA в 2,8 раза. Основную часть составляют лизинговые заимствования — 400 млрд руб.; банковские и облигационные — 160 млрд руб.
Если хотите разобраться, как считается доходность облигаций, что такое накопленный купонный доход и почему цена бумаги меняется вместе с ключевой ставкой, можете почитать статью «Как рассчитать доходность облигаций».
Гайд по облигациям для юрлиц: как выбирать и для каких задач можно использовать
Лизинг — это долгосрочные обязательства без финального баллонного платежа, которые по сути представляют собой капитализированные регулярные платежи лизингодателю. С декабря они постепенно сокращаются, но медленнее суммы выплаченного лизинга, в том числе из-за дисконтирования.
За полугодие компания погасила облигационный выпуск 2021 года на 25 млрд руб. со ставкой чуть выше 7–8%. Долг рос в предыдущие годы, поэтому проценты к уплате увеличились. За полугодие год к году они выросли на 10 млрд руб., что давит на чистую прибыль.
Около 80 млрд руб. — половина банковско-облигационного портфеля — пошло на страховое урегулирование 2025 года по 30 самолетам. Компания перевела их из зарубежного контура в российский на рыночных условиях, без внешней поддержки: разместила облигации и заранее оплатила лизингодателю. В результате процентные платежи по лизингу в отчетности снизились на 5 млрд руб. и частично компенсировали рост выплат по другим кредитам.
В банковском и облигационном портфеле преобладает плавающая ставка — облигации привязаны к ключевой. У двух выпусков спреды 2,4 и 1,6, сроки — три и пять лет.
Через СберБизнес юрлица могут покупать облигации онлайн. Для этого достаточно открыть брокерский счет.
Узнать, как бизнесу выбирать облигации с минимальным риском, можно в статье.
В лизинге плавающая ставка только примерно у 15% портфеля: раньше она была привязана к LIBOR (международному индикатору ставок по краткосрочным кредитам между банками), теперь — к SOFR (американскому индикатору ставок по однодневным обеспеченным кредитам). У большей части лизинга ставка фиксированная.
Как Банк России оценивает экономическую ситуацию и каким может быть прогноз ключевой ставки на 2026 год, можно почитать в статье «Прогноз ключевой ставки на 2026 год»
Перспективы обновления флота
Компания ожидает поставки российских самолетов с конца 2027 года. По первому контракту предусмотрено 18 воздушных судов: сначала 8, затем 10. Далее готовится к подписанию соглашение на 90 самолетов. Поставки по нему рассчитаны на последующие годы.
Новые самолеты позволят сначала стабилизировать объемы перевозок, затем поддерживать их и в дальнейшем наращивать.
Пока новые борта не поступили, компания использует другие возможности.
Мы взяли четыре самолета у авиакомпании iFly. Это позволило нам поставить их, в частности, на рейсы на Дальний Восток, то есть увеличить емкости.
Андрей Напольнов,
директор по связям с инвесторами и заместитель директора департамента бизнес-анализа и стратегического планирования группы «Аэрофлот»
Компания анализирует состояние каждого судна и каждой критической части. Определенные выбытия возможны, но большая часть узкофюзеляжного флота сохранится до 2030 и даже 2035 года.
Средний возраст парка — 10–11 лет, задел по ресурсу большой. Узкофюзеляжные машины семейств Airbus A320 и Boeing 737 имеют значительный срок службы. Парк «Победы», в частности, моложе 10 лет.
Продление ресурса возможно только при физической возможности и соответствии нормативной документации. Процесс регламентирован и направлен на обеспечение безопасности полетов.
Безопасность полетов — ключевой приоритет. Продлевать ресурс — только если это физически возможно, нормально, согласно нормативной документации.
Андрей Напольнов,
директор по связям с инвесторами и заместитель директора департамента бизнес-анализа и стратегического планирования группы «Аэрофлот»
Ресурс есть у каждого компонента: кресла, двигателя, планера, стоек шасси. Его максимальное значение достигает 30–35 лет, но отдельные части могут вырабатываться раньше. После ремонта эксплуатация продолжается до исчерпания ресурса следующих компонентов.
Инициатива по овербукингу
Законопроект, регулирующий овербукинг (продажу большего числа билетов, чем есть мест в самолете), обсуждается давно: инициатива рассматривалась еще около десяти лет назад. Сейчас она находится на очередном этапе продвижения.
В мировой авиации овербукинг направлен на защиту интересов пассажиров и связан со статистикой отказов от бронирований. Авиакомпании располагают данными по неявкам, включая отмены в последний момент. Наиболее дорогие билеты — бизнес-класса и по тарифу «Максимум» — чаще всего отменяются поздно, что создает просадку доходности.
Авиакомпании не стремятся применять овербукинг повсеместно и не заинтересованы в том, чтобы пассажир не улетел. При наличии качественной статистики таких ситуаций не должно возникать. Как понимает спикер, речь у регулятора шла о наиболее массовых рейсах, а не обо всех.
С учетом уже высокой загрузки эффект от инициативы может выражаться не столько в значительном росте занятости кресел, сколько в структурном факторе — снижении потерь от отмен дорогих билетов, то есть в большей степени в доходной составляющей.
Дивидендная политика
Дивидендная политика компании предусматривает выплату 50% чистой прибыли, скорректированной по МСФО (международные стандарты финансовой отчетности). За последний год она осталась прежней, и менять ее не планируется.
За 2025 год компания направила на дивиденды 100% скорректированной чистой прибыли. Это связано с поправкой на страховое урегулирование и опирается на постановление Правительства № 774, регулирующее дивиденды госкомпаний.
Дальнейшие выплаты зависят от финансового результата. Менеджмент подтверждает готовность рекомендовать дивиденды по итогам года в случае положительного результата.
Факторы, влияющие на финансовый результат
Компания отмечает высокую чувствительность чистой прибыли к изменению доходов. Выручка за прошлый год — около 900–902 млрд руб., то есть 1% — это примерно 9 млрд руб. Чистая прибыль за год — около 20 млрд руб. Получается, что колебание доходов всего на 1% (9 млрд руб.) затрагивает почти половину чистой прибыли. Такая чувствительность — специфика бизнесов с высоким операционным рычагом и невысокой маржинальностью.
Ключевыми факторами, определяющими результат третьего квартала, который исторически генерирует основную часть годовой прибыли, являются динамика доходных ставок и цен на керосин. В прошлом году он дал 20 млрд руб. из 22 млрд руб. скорректированной прибыли по году.
«Аэрофлот» отмечает позитивную динамику доходных ставок в июле и августе, необходимость которой обусловлена ростом цен на керосин. При этом топливо в третьем квартале находится в коридоре 100–110 тыс. руб. за тонну. Компания крайне осторожна в комментариях относительно третьего квартала из-за высокой материальности результата.
Показатели для отслеживания
НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНДИВИДУАЛЬНОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ.