SberCIB Investment Research
INARCTICA: итоги зарыбления, себестоимость и стратегия удвоения производства
Вебинар SberCIB с Андреем Барановым, заместителем генерального директора и финансовым директором INARCTICA, о результатах первого полугодия 2026 года, ходе сезона зарыбления, динамике цен и капитальных затратах.
Содержание:
Ключевые тезисы вебинара
Операционные и финансовые результаты первого полугодия 2026 года
Последние полтора года INARCTICA занималась наращиванием биомассы. По итогам первого полугодия 2026 года ее объем вырос почти до 28 тысяч тонн. Это на 33% больше, чем годом ранее.
Продажи рыбы увеличились на 58% и составили 13 тысяч тонн. На этом фоне EBITDA достигла 3,4 млрд руб., рентабельность по EBITDA составила 25%.
За первое полугодие себестоимость выросла на 49%, до 9,4 млрд руб., на фоне увеличения объема продаж на 58%. При этом затраты на единицу проданной продукции до переоценки биологических активов снизились на 17%.
Был вопрос: почему у вас растет себестоимость на 49%? Действительно, она растет на 49% и за первое полугодие составила 9,4 млрд. Но у этого роста есть два фактора. Один — это объемный, то есть за счет увеличения физического объема реализации. Он у нас, напомню, вырос на 58%. При этом рост себестоимости составил 49%. Это означает, что вторая составляющая этого роста, то есть удельная себестоимость, снижалась.
Андрей Баранов,
заместитель генерального директора и финансовый директор компании INARCTICA
Себестоимость рыбы формируется более чем за два года и отражает различные курсы, которые наблюдаются в экономике за этот период. В первом полугодии компания продавала продукцию, затраты на которую складывались в том числе при высоком курсе иностранной валюты.
В структуре себестоимости примерно 20% приходится на малька и икру, чуть более 50% — на корм, остальное — общепроизводственные расходы и переработка.
Долговая нагрузка
Чистый долг по итогам первого полугодия составил 16,8 млрд руб. Его структура диверсифицирована: на облигации приходится 54%, на льготные кредиты — 27%, на коммерческие — 19%.
На обязательства с переменной ставкой приходится 66% долга, с фиксированной — 34%. По срочности треть долга является краткосрочным, 72% — долгосрочным.
О том, какие задачи компании могут решать в интернет-банке СберБизнес с помощью продвинутых финансовых инструментов, — в статье «Дополнительные возможности интернет-банка СберБизнес: инвестирование, размещение овернайт, управление валютным и процентным риском».
Средняя ставка по портфелю на конец первого полугодия составила 14,59% — практически на уровне ключевой. Такой уровень сформировался в том числе за счет 27% льготных кредитов в портфеле. Они снижают общую среднюю ставку.
Юрлица могут открыть брокерский счет для бизнеса в СберБизнесе для управления ликвидностью, привлечения финансирования и хеджирования рисков.
О том, какие изменения в расчетах для бизнеса ожидаются в 2027–2029 годах, можно почитать в статье «Что меняется в расчетах для бизнеса в 2027–2029 годах».
Рынок лососевых и конкуренция с импортом
За 2025 год рынок в денежном выражении остался практически на уровне 2024 года, а в натуральном выражении вырос на 9%, до 139 тысяч тонн. INARCTICA занимает порядка 20% рынка лососевых, остальное приходится на импорт.
По объемам поставок Турция значительно опережает Китай. Он стал заметным участником российского рынка лишь несколько лет назад. Из Турции ввозят преимущественно морскую и полуморскую форель, из Китая — замороженную. Основным источником импортного лосося остается Чили, также увеличивается его ввоз из Беларуси.
Руководство оценивает влияние импорта как позитивное: он обеспечивает россиян красной рыбой и формирует у потребителей пищевые привычки.
Даже с точки зрения компании это позитивно. Почему? Потому что люди наращивают, подкрепляют свои пищевые привычки потреблять. То есть привыкают есть красную рыбу.
Андрей Баранов,
заместитель генерального директора и финансовый директор компании INARCTICA
Цены и влияние курса рубля
На протяжении трех кварталов цены умеренно, но последовательно повышаются: прибавка остается в пределах однозначных значений и отмечается ежемесячно. В последние недели средняя оптовая стоимость лосося и форели составляла около 1070–1090 руб. за килограмм. Компания не дает рекомендаций для розницы: рынок чувствителен к изменениям, а в разных каналах продаж действуют свои модели ценообразования.
Это достаточно эффективный рынок, потому что рыба — скоропортящийся продукт. Здесь нет возможности ошибаться в расчетах. Это чувствительный рынок, на котором выживают только профессионалы, способные учитывать свои интересы и интересы клиентов, поддерживая всю цепочку.
Андрей Баранов,
заместитель генерального директора и финансовый директор компании INARCTICA
Текущий курс рубля не снижает спрос на импортную рыбу. При этом объемов российского производства пока недостаточно для полного замещения зарубежных поставок.
О том, что влияет на курс рубля в 2026 году и какой динамики ждать, можно почитать в статье.
Сезон зарыбления 2026 года
Зарыбление завершилось, компания довольна результатом, планы выполнены. Примерно половина садковых комплексов заполнена иностранным мальком, половина — российским. В ходе процесса эксцессов не происходило, погода была благоприятной, без экстремально жарких или холодных дней.
Объем зарыбления был чуть меньше, чем в прошлом году, когда проводилось компенсирующее зарыбление. Текущий уровень соответствует планам на ближайшие два-три года. На 2026 и 2027 годы увеличение объема зарыбления не планируется.
Стоимость российского и иностранного малька фактически одинакова. При этом отечественные мощности задействованы не полностью: резерв позволяет сохранить темп зарыбления, если возникнут сложности с зарубежными поставками. Это одна из причин, по которым компания придерживается соотношения 50 на 50.
По итогам 2026 года компания ожидает приближения к объему продаж в 30 тысяч тонн.
Кормовой завод в Великом Новгороде
Компания завершает строительство кормового завода в Великом Новгороде. В течение нескольких месяцев планируется начало пусконаладочных работ. Собственное производство позволит снизить себестоимость корма и точнее подбирать его состав, испытывая различные рецептуры. Это также может повысить выживаемость малька.
Экономика завода учитывает сезонные колебания потребления: в периоды низкого спроса корм будут производить впрок, создавая запас для пиковых нагрузок. При этом компания не планирует полностью переходить на собственную продукцию: для снижения рисков она сохраняет два-три источника поставок каждого ресурса.
Мы не планируем прямо полную самообеспеченность, в том числе и исходя из риск-менеджмента, чтобы не опираться на один источник любого ресурса, всегда иметь резерв.
Андрей Баранов,
заместитель генерального директора и финансовый директор компании INARCTICA
Корм перевозится автотранспортом в биг-бэгах — больших мягких контейнерах, вмещающих до тонны. Большую часть года специальный температурный режим не требуется. INARCTICA неоднократно рассматривала возможность доставки по железной дороге, но каждый раз отдавала предпочтение автомобильным перевозкам, из-за большей гибкости и скорости доставки.
Логистика и топливные расходы
Компания использует дизельное и судовое топливо. Во время первой волны топливного кризиса она создала запас на несколько недель. Впоследствии ситуация стабилизировалась: дефицита нет, цены остаются на прежнем уровне. Существенных изменений транспортных тарифов компания также не отмечает.
Биологические риски и страхование
Один из ключевых рисков для компании — биологический, поскольку ее бизнес связан с выращиванием рыбы. Для его снижения система управления угрозами постоянно совершенствуется.
Борьба с морской вошью включает делайсинг, то есть обработку рыбы пресной или морской водой под напором, а также водой с добавлением перекиси водорода.
При этом первоочередная задача заключается в улучшении модели прогнозирования распространения паразита, чтобы начинать обработку до того, как его численность начнет стремительно расти.
Первая, наверное, мера, даже мера номер ноль, — это совершенствование наших моделей предсказаний развития вши, для того чтобы мероприятия по делайсингу начать как можно раньше.
Андрей Баранов,
заместитель генерального директора и финансовый директор компании INARCTICA
Важно также поддерживать высокий темп обработки. В 2025 году компания ввела в эксплуатацию крупнейшее в своем парке живорыбное судно. Для текущих объемов имеющихся мощностей достаточно, даже есть небольшой запас. Подержанное судно оценивается в сумму от 700 млн до 2–3 млрд руб.
Рыбу страхуют по аналогии с автомобильным КАСКО: полис распространяется на все поголовье, прошедшее карантин после высадки в море, и предусматривает франшизу. Возмещение покрывает только ту часть ущерба по садку, которая превышает установленный порог.
У нас страхуется вся рыба, которая прошла карантин в море, там несколько недель после высадки, но с франшизой. То есть, когда ущерб по садку начинает превышать разные цифры, условно говоря, там 10–15% потери от садка, тогда идет компенсация всего того, что сверх этого объема пострадало.
Андрей Баранов,
заместитель генерального директора и финансовый директор компании INARCTICA
Условия страхования существенно не пересматривались: премия меняется незначительно, объем франшизы корректируется в зависимости от реализовавшихся рисков.
Погодные условия и биологическая ситуация
Весна, лето и текущая осень в Мурманске проходят удовлетворительно: не было экстремальной жары, которая может провоцировать развитие морской вши, и экстремально холодной воды. Такие условия способствуют выживаемости малька, усвоению корма и приросту биомассы. Самыми сложными периодами компания считает февраль и выход из зимы — оба прошли удовлетворительно.
Динамика себестоимости и эффект курса
За первое полугодие расходы на корм увеличивались на 1% быстрее объема реализации из-за его подорожания год к году. По словам Андрея Баранова, именно эта статья затрат росла опережающими темпами.
Укрепление рубля в 2025 году пока не отразилось на себестоимости: рыба, выращенная на более дешевом корме, еще не поступила в продажу. Улучшение рентабельности ожидается во втором полугодии 2026 года и в дальнейшем.
Дополнительный вклад внесет собственный завод: результат его запуска будет проявляться в 2027–2028 годах, по мере реализации продукции, выращенной на произведенных им кормах.
Рынок красной икры и промысел дикого лосося на Дальнем Востоке
В ходе вебинара спросили, как неудачная дальневосточная лососевая путина и повышение цен на тихоокеанского лосося повлияли на бизнес компании.
Дикий дальневосточный лосось слабо влияет на деятельность INARCTICA: ее продукция относится к другому сегменту и лишь в небольшой степени конкурирует с ним.
Однако пересечение наблюдается в сегменте красной икры: у INARCTICA есть бизнес в Карелии, одним из продуктов которого является икра форели. Здесь наблюдается позитивный эффект для производителя: цены выше прошлогодних, поступают предложения о заключении долгосрочных контрактов.
Объем этого направления составляет десятки тонн, потенциальная возможность наращивания есть, но цикл длинный — решение нужно было принять полтора-два года назад, поскольку в пресной воде Карелии рыба растет медленно.
Икру из рыбы, выращиваемой в Мурманске, получать нельзя: у отдельных особей икра созревает, и для компании это скорее минус, поскольку у такой рыбы снижается качество мяса, а основным продуктом является именно оно.
Архангельский водорослевый комбинат
АВК (Архангельский водорослевый комбинат) вышел на операционную прибыль. По итогам года ожидается трехзначная цифра. Выручка комбината за 2025 год выросла более чем на 20%, за первое полугодие 2026 года рост также составил почти 20%.
Глобальные тренды на рынке лососевых
Потребление атлантического лосося в Китае постепенно увеличивается, но резкого скачка спроса пока нет. Одновременно страна развивает собственное производство: в открытом море испытывают крупное судно со встроенными садками, куда подают холодную воду с глубины. Проект остается пилотным, однако уже позволил вырастить сотни тонн рыбы.
Еще одно направление — выращивание полностью на суше, в установках замкнутого водоснабжения (УЗВ). По словам спикера, этот сегмент пока переживает застой; в качестве примера он привел трудности компании Atlantic Sapphire.
В Норвегии, где рыбоводство занимает второе место после нефтяной отрасли, введены дополнительные налоги для производителей. По оценке Андрея Баранова, это может замедлить развитие сектора: сокращение прибыли ограничивает возможности для инвестиций. Компенсировать возросшую нагрузку повышением цен сложно — из-за международной конкуренции, в том числе со стороны Чили.
На мировом рынке цены растут медленнее, чем прогнозировали аналитики. В Россию иностранная охлажденная рыба практически не поступает — исключение составляет турецкая форель. Спикер также упомянул поставки через Беларусь, назвав этот канал полулегальным.
Капитальные затраты и стратегия
Ориентир капитальных затрат на следующий год составляет 3–4 млрд руб., ближе к 3 млрд. Удвоения капитальных затрат не прогнозируется. Порядка 1 млрд руб. из этой суммы приходится на поддержание существующих мощностей.
Стратегическая цель — удвоение объемов производства в среднесрочной перспективе. Первая точка — закрепление на уровне зарыбления порядка 9–10 миллионов мальков, затем с двух-трехлетним темпом 20–30% — увеличение зарыбления. Для удвоения потребуются дополнительные садки и баржи, то есть дополнительные капитальные расходы.
Среди возможных направлений затрат после кормового завода — расширение мальковых мощностей и строительство еще одной рыбоводной платформы. Решение по последней пока не принято: направление входит в список планов компании.
Факторы инвестиционной привлекательности INARCTICA
Показатели для отслеживания
НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНДИВИДУАЛЬНОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ.